创维数字(000810)乘行业东风龙头稳健，利润端增厚显著

原标题：创维数字(000810)乘行业东风龙头稳健，利润端增厚显著 来源：中信建投

发布2019年度报告。

公司2019年实现营业总收入88.96亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润6.32亿元，同比增长90.56%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比增长103.91%。

分季度来看，公司19Q4单季度收入为26.14亿元，同比增长9.67%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长34.28%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长64.52%。

公司将以实施权益分派时股权登记日总股本为基数(暂以2020年2月28日总股本10.64亿股测算)，向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，连同中期派息总计1.91亿元，占2019年归母净利润比例为30.23%。

简评

一、深耕主业业绩稳健，宽带/显示设备增速亮眼

2019年公司积极把握超高清、光纤化、5G应用及人工智能的产业契机，深耕围绕家庭终端盒子、智能接入设备及泛智能终端的主营业务，全年实现总营收88.96亿元，同比增长9.17%。公司业绩实现稳健增长的同时，产品销量、市场覆盖率与占有率均有明显提升，竞争优势及规模优势进一步增强。分业务来看：

1、智能终端略有下滑，宽带设备高速增长

公司智能终端业务实现营收55.92亿元，同比下降7.33%，系因公司主动优化客户结构，与部分信用风险较大的客户合作谨慎，加之运营商市场竞争加剧所致。宽带业务实现营收9.80亿元，同比高增111.59%。分下游客户拆分来看：

(1)广电运营商市场实现收入13.73亿元。公司顺应 广电网络 4K升级趋势，加大智能4K超高清、融合型智能盒子及ONU、PON、网关等广电产品布局，相关方案及产品在16个省、地市级广电中标及出货，市场占有率继续提升。根据格兰研究数据，公司在广电数字电视盒子市场连续12年市占率排名第一。

(2)通信运营商市场实现收入19.80亿元。公司整体已跻身通信运营商市场行业第一阵营，2019年在家庭娱乐/连接/控制入口均实现相应产品的批量出货。联通、移动分别将创维认定为智能网关产品的主力、合格供应商。公司智能组网、VR一体机也分别实现三大运营商的短名单入围与供应商入库。

(3)海外市场实现收入30.76亿元，同比大幅增长33.96%。公司重点战略客户继续深耕培育，报告期与Google和Netflix维持良好关系。同时新增突破德国电信、法国Canal+集团、德国Zattoo等多家欧洲主流运营商，海外布局继续深化。墨西哥、印度、南非子公司运营保持良好态势，战略核心市场南非自有工厂稳定投产，公司全球化布局及客户服务能力进一步加强。

(4)自主品牌OTT市场方面，公司推出创维小湃AI系列盒子，同时拥有与腾讯企鹅极光合作品牌，在京东、天猫、苏宁以及线下渠道均有销售。2019年创维、小湃品牌增速明显，腾讯企鹅激光品牌实现爆发式增长。整体来看，公司整体互联网OTT智能终端零售销量居于行业前三甲。

2、专业显示双位数增长，安防业务增量开拓

专业显示业务2019年实现收入20.40亿元，同比增长45.61%，分业务来看：1)汽车智能电子业务：公司将车载显示业务调整为主导方向，2019年在奇瑞、吉利等核心项目上取得新进展。公司目前已合作、供货的汽车品牌有奇瑞、吉利、江铃、北京现代等10余家知名品牌；

2)手机显示模组：2019年公司与中兴、LG、闻泰、华勤等客户战略合作关系进一步深化，业务涵盖中小尺寸LCD显示模组、OLED显示模组、POS机、手机ODM和整机等多项业务，同时也积极开拓非手机类专显、商显、灯条、TV、车载、工控等增量客户。

3)安防商显：2019年1月公司收购群欣安防，业务聚焦专业显示、智能安防等，主要产品涵盖监视器、大型液晶拼接、户内外LED、广告机、商显、智能交互会议屏、智能门锁等业务，目前与其他业务板块协同正初步显现。

3、增值服务稳步增长，多元业务进展顺畅

增值服务与运营业务2019年实现收入20.40亿元，同比增长14.36%，各业务板块均取得稳步增长。1)大屏广告方面，公司与广东广电、江苏IPTV、贵阳广电等多家运营商达成广告合作，形成在DTV、IPTV、OTT端大屏电视智能广告的全渠道营销，日活达到2300万；2)智慧广电+教育系统云平台方面，公司推出空中课堂和双师课堂的已率先在江苏淮安正式商用；3)OTT用户增值平台累计注册用户数同增272%，广告运营、应用分发等合计实现收入大幅增长；4)020上门平台进展顺利，成功承接中国移动、京东等智能门锁上门服务业务；南非、印度、马来西亚服务子公司持续盈利，新增拓展泰国市场。

二、利润端增厚显著，利息、汇兑收益大幅提升

创维数字2019年实现归母净利润6.32亿元，同比增长90.56%，净利率为6.93%，同比增长2.86pct。公司利润增厚主要受益于毛利率水平提升与财务费用大幅下降。2019年公司实现综合毛利率21.99%，同比大幅上升5.40pct，其中智能终端与宽带设备毛利率分别提升9.9、7.8个百分点。主要受益于1)产品结构优化，高毛利产品占比提升；2)技术创新带来的全要素生产率提升；3)DDR等原材料成本大幅下降；4)外汇风险管控政策有效实施等。

期间费用稳中有降。2019年公司期间费用率为13.82%，同比下降0.72pct。其中销售费用率为6.45%，同比上升0.51pct，主要系海外渠道费用投入加大所致；管理费用率为2.21%，同比上升0.09pct，基本维持稳定；财务费用率为-0.24%，同比下降0.65pct，系受益于利息收入与汇兑收益大幅提升；研发费用率为5.40%，同比上升0.78pct，系新产品技术研发投入力度加大所致。

三、积极布局防疫复工工作，当下疫情影响整体可控

新冠肺炎疫情系2020年全行业最大的不确定因素，公司于2020年1月上旬便已启动预案，1月26日成立疫情应对领导工作组，安排节后安全复工及湖北员工远程办公工作。从产能恢复来看，公司1月份便已备足节后两周左右的原材料存货，2月公司供应链与制造部门开足马力，与供应商一起保证后续的供货和生产等正常进行。欧洲、南亚、东南亚、南非等地区的国外子公司生产经营活动也将照常进行。一季度整体来看，疫情对国内生产经营活动未造成重大的影响。

从订单及需求来看，春节期间属于公司传统淡季，2月份订单也多于春节前下达，未受此次疫情明显影响。截至3月下旬，国内防疫进展顺利，公司国内业务预计也将顺利开展。海外市场方面，近期国外疫情有所发酵，公司在当下形势严峻的欧美地区业务规模占比较小，重点布局的南亚、东南亚、南非等地区目前影响有限，后续发展仍待观察。总体看，公司积极应对疫情发展，生产经营活动稳定有序，现有订单基本按期交付，疫情影响整体可控。

投资建议：我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势，以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位，预计公司2020-2021年分别实现营收100.97、112.40亿元，同比分别增长13.51%、11.32%，实现归母净利润7.34、8.80亿元，同比分别增长16.12%、14.45%，对应PE分别为18.2、15.9X，维持公司“增持”评级。

创维数字(000810)乘行业东风龙头稳健，利润端增厚显著