紫金矿业(601899)2019年报点评：疫情不改公司长期价值，成长助力公司穿越周期

原标题：紫金矿业(601899)2019年报点评：疫情不改公司长期价值，成长助力公司穿越周期 来源：华创证券

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3月20日，公司发布2019年年度报告，全年公司实现营业收入1,360.98亿元，同比增长28.4%；归属净利润42.84亿元，同比增长4.65%；扣非后净利润39.97亿元，同比增长30.56%。2019年第四季度，公司实现营业收入344.71亿元，环比增加0.12%；归属净利润12.78亿元，环比增长10.91%。

评论：

2019年第四季度毛利环比基本持平。2019年第四季度，公司实现毛利39.9亿元，环比微增0.2亿元。1)矿产金：产量11.42(+1.1)吨，销量11.16(+1.46)吨，售价313.63(-5.12)元/克，但单位成本162.95(-16.27)元/克，毛利16.81(+3.27)亿元。增量及成本下降带动业绩增厚。2)矿产铜：产量10.56(+1.25)万吨，销量11.07(+1.72)万吨，售价3.48(-0.1)万元/吨，单位成本2.16(+0.06)万元/吨，毛利14.58(+0.68)亿元。

增量及金价上涨带动2019全年主业盈利大幅提升。2019年毛利增厚21.72亿元至155.15亿元。1)矿产金：产量40.83(+4.33)吨，高于年初的40吨计划。销量39.2(+3.07)吨，售价296.8(+44.74)元/克，单位成本172.69(-0.3)元/克，毛利48.65亿元(+20.08)，量价齐升带动。2)矿产铜：产量36.99(+12.13)万吨，高于年初的35万吨计划。销量37.11(+12.16)万吨，售价3.54(+0.01)万元/吨，成本2.07(+0.31)万元/吨，主要因高成本的Timok并表所致。毛利54.44(+10.39)亿元，产量大增增厚业绩。3)矿产锌：产量38(+10.2)万吨，销量37.22(+8.94)万吨，售价1.04(-0.37)万元/吨，单位成本0.65(+0.16)万元/吨，主要因高成本的Nevsun并表所致，毛利14.77(-11.44)亿元。

产量稳步释放，成长助力公司穿越周期。根据公司公告的产品规划，2020年公司矿产金、矿产铜、矿产锌产量预计分别为44(+4)吨、41(+4)万吨和40(+3)万吨。2021年产量预计分别为42-47吨、50-56万吨和37-41万吨。2022年产量预计分别为49-54吨、67-74万吨和38-42万吨。矿产金增量主要来自武里蒂卡金矿等，矿产铜增量主要来自其他铜矿扩建及卡莫阿投产。

盈利预测、估值及投资评级。基于2020年/2021年/2022年铜价分别4(-0.7)/4.2(-0.5)/4.2(-0.5)(万吨)，金价为330元/克，单位成本不变等假设，我们预测公司2020年/2021年/2022年的归属净利润将分别为32.65/46.19/60.51亿元(此前预期为42.48/62.76/-亿元)，对应的EPS分别为0.13/0.18/0.24元，对应PE分别为29/21/16倍。基于公司低成本高速扩张的核心竞争力和行业地位，参考有色行业2020年36.34倍的PE估值，给予公司2020年30倍的估值，维持“推荐”评级，目标价3.9元。

紫金矿业(601899)2019年报点评：疫情不改公司长期价值，成长助力公司穿越周期