奥飞娱乐(002292)2019内部优化成效渐显，2020看国潮动漫真内核

原标题：奥飞娱乐(002292)2019内部优化成效渐显，2020看国潮动漫真内核 来源：国海证券

事件：

奥飞娱乐 发布2019年业绩快报。2019年公司营业总收入27.2亿元，同比减少4.06%，归母净利润1.16亿元，同比增加107.13%，扭亏为盈，基本每股收益0.086元，同比增加107.1%。

投资要点：

2019年内部优化成效渐显点。经历2018年管理架构、人员优化管理效率提升，2019年内部优化渐显；同期费用减低，归母利润实现扭亏。2019年三季度公司发布业绩预告指出2019年年度归母利润在1.3至1.5亿元，2019年业绩快报公司归母利润为1.2亿元，主要差异1千万元主要由于公司海外玩具业务中美国等地玩具销售不及预期，我们预计该影响因素不具有可持续性，后续也将进行调整优化。

2019年公司主动调整玩具业务品类结构，原潮流品类占比降低，长线品类产品收入占比提升；第一大主业玩具业务在2019年逐渐调结构渐恢复(2018年由于玩具业务调整，2019年玩具收入增速不具可比基础)；第二大主业来自婴童业务(BabyTrend)在2019年实现较大增幅(2018年婴童收入6.8亿元，我们预计2019年达到8亿元)；其次新媒体发行以及授权业务稳定；战略拓展业务中室内乐园经营性现金流较好。

2020年看公司国潮动漫真内核中国国潮文化带动下，国漫产业链头部企业渐受关注，奥飞娱乐作为全产业链动漫企业，2018年第四季度已进行商誉减值，2019年处于主业恢复期，2019年第四季度，公司未新增商誉减值已凸显其内部优化成效渐显。目前公司已拥有较成熟产品矩阵布局，线上有“奥迪双钻”旗舰店，渠道下沉有名创优品合作伙伴，产品与渠道逐渐优化，2020年在主业持续深耕下也将借助新媒介打造具有品牌辨识度产品。

需求端看用户，从z世代到α世代的需求体现在情感、社交等物品承载上；供给端的产品填补新代际人群需求，α世代需求现新拐点。中国的Z世代用户2.6亿人释放人口红利，为市场注入新消费活力，

孵化出社区视频平台，下一代际用户的消费成为关注重点，新生代儿童α世代(阿尔法世代，即2005年以后出生，14岁及以下儿童)的娱乐价值也将成为未来的消费指引。孩之宝现金购买小猪佩奇母公司Eone，抢占新一代用户文娱消费IP形象，“烙印”消费将陪伴用户长大，也进而解释目前市场“盲盒”“手办”的消费热情(深层次为情感的寄托消费，如奥飞娱乐的《巴啦啦小魔仙》《喜羊羊》系列所衍生出的周边经济)。

图书《定位》中指出“进入用户心智的第一品牌所占的市场份额通常是第二品牌的两倍”，奥飞娱乐旗下动画片《喜羊羊与灰太狼》(首播2005年)，动画片《超级飞侠》(首播2015年)，该头部作品矩阵进入Z世代以及α世代用户心智，抢占赛道，填补新代际人群情感需求，进而也助推奥飞娱乐的价值重估。

盈利预测和投资评级：维持增持评级。从中美市场看，美国玩具市场头部企业孩之宝的营收集中度较高，奥飞娱乐在中国玩具市场占比较低，伴随产品质量提升玩具进入门槛提高，优胜劣汰下中国头部企业的市场集中度仍具提升空间。近期美国头部企业孩之宝现金溢价收购英国内容工作室小猪佩奇母公司eOne，补齐自身内容矩阵，凸显对IP内容的商业价值认可，对比下，中国市场头部企业奥飞娱乐拥有超级飞侠、巴啦啦小魔仙、爆裂飞车、贝肯熊、机灵宠物车等IP矩阵(老IP带来基础现金流，新IP带来业绩弹性)。

2019年内部调结构恢复元气，2020-2021年有望看到其营收、利润的逐步恢复增长趋势。预计2020-2021年归母利润分别为1.5亿元/2.4亿元，对应PE分别为82x/52x，2019年公司归母利润1.16亿元，扭亏为盈，增速不具同比参考价值，2020-2021年归母净利润增速分别为30%/57%，基于公司业绩逐渐恢复，我们维持公司增持评级，看好后续公司在中国动漫玩具市场以及授权市场中的集中度提升后的营收利润双升。

奥飞娱乐(002292)2019内部优化成效渐显，2020看国潮动漫真内核