宋城演艺(300144)2019三季报点评报告：Q3业绩增速有所回升，二轮扩张正进行

原标题：宋城演艺(300144)2019三季报点评报告：Q3业绩增速有所回升，二轮扩张正进行 来源：光大证券

业绩符合预期，主业保持稳定增长：19Q3营收22.06亿/-10.71%，净利12.70亿/+10.69%，扣非后净利10.96亿/-1.47%，EPS0.87元/股，符合业绩预告范围。其中Q3营收7.89亿/-17.81%，净利4.85亿/+0.56%，扣非净利4.78亿/+0.37%，增速下滑主要因4月底六间房与密境和风重组影响。

剔除六间房影响：前三季度营收18.23亿/+17.56%，净利10.07亿/+17.98%，扣非净利9.85亿/+19.87%。Q3单季度营收7.89亿/+19.67%，净利4.62亿/+24.05%，扣非净利4.55亿/+24.13%，较上半年业绩增速提升(H1营收+16%，净利+13%，扣非净利+16%)，主要因新项目桂林多1个月并表业绩+6月新增 张家界 项目表现靓丽。

Q3毛利率为79.87%/+6.1pct(Q1/Q2为+1.8/+1.78pct)，主因六间房不再并表。财务费率为-0.48%/+0.12pct；销售费率为5.56%/-2.39pct，因六间房与密境和风重组不再纳入报表；管理费率为7.41%/-0.17pct。

各分部表现良好，新项目发展超预期：各景区业绩在较高基数基础上保持稳定增长，存量项目中，杭州本部业绩基本持平；三亚宋城受当地旅游整体大环境影响，估算收入有着个位数的下滑，丽江受益于当地旅游整治，收入同比增长近30%；去年新开项目桂林漓江千古情度过开业爬坡期，日均演出达3场左右，前三季度贡献业绩约4000万；张家界项目目前日均演出场次达到3.7场。轻资产方面，前三季度轻资产结算确认1.5亿左右收入，仍剩余待确认轻资产收入2-3亿贡献未来业绩。

多地项目滚动落地，原有项目不断扩容：轻资产项目：新郑项目预计2020年开业。重资产项目：目前进入新一轮扩张期，上海与西安项目将于2020年6月前陆续开业，西塘、佛山项目预计2021年开业，珠海项目也在规划建设中，未来业绩增长将迎来新爆发点。另外杭州第三、四剧院，三亚第二剧院正在投入建设，预计原有项目也将保持着高增长势头。

盈利预测：存量实体项目将保持稳步增长，轻资产项目预收款逐步释放。我们维持19-21年EPS预测分别为0.97、1.05、1.31元。当前股价对应PE分别为27X、25X、20X，维持“买入”评级。

宋城演艺(300144)2019三季报点评报告：Q3业绩增速有所回升，二轮扩张正进行