蓝思科技(300433)新周期开启，最为受益标的

原标题：蓝思科技(300433)新周期开启，最为受益标的 来源：广证恒生

与市场不同观点：对于公司，我们认为需要把握的核心投资主线是：需求-产能利用率-利润弹性，需求端为研究核心，因而本文将首先研究行业周期状况，进而阐述三因素驱使公司为最受益标的。研究下来，我们认为当前玻璃盖板创新周期仍未被市场充分反映，且市场过于担忧价格竞争及替代品(比如复合板)威胁，对公司核心供应商地位、产业链议价及长期业务布局等能力未充分认识，本文将一一进行详解。

手机后盖3D玻璃趋势明显，前盖价值潜力更大。我们统计梳理过往10年主流手机的前后盖板变化，结果表明双面玻璃已成为主流，前盖正从2.5D玻璃转向为3D、3.5D玻璃，手机后盖材质经历“塑料-金属-玻璃”变化，玻璃已成为手机材质主流，结合IHS数据，我们预计安卓端3D玻璃盖板渗透率今年将从年初15%增至30%。我们认为三大因素驱使安卓终端厂商使用3D玻璃及3.5D玻璃盖板：1)外观推动终端品牌溢价提升，品牌竞争保持差异化，功能性继续加强；2)相比金属，有利于无线信号穿越及无线充电；3)AMOLED普及。从制造流程上看，防护玻璃由2.5D-3D-3.5D，制造难度依次上升，美观性和功能性进一步强化，价值量同样依次上升。

三因素驱使公司为最受益标的。我们认为公司是全球玻璃盖板的主要供应商(-31.72%份额)，是A客户核心供应商(-53%份额)，同时公司主导并引领3D玻璃盖板和3.5D玻璃盖板发展，预计份额占比近50%。对于投资者主要担心两个方面：1)技术路线变更；2)竞争压力所带来的降价和份额丢失，我们分别进行阐述。此外，我们认为市场并未充分认识到公司购买端议价权的提升，我们通过波特五力模型及新品研发过程进行剖析。最后，工艺、自动化设备、耗材、模具等均为曲面玻璃生产的核心要素。新设备作为公司四大研发战略之一，结合公司15+年的行业经验和工艺积累，尤其是拥有自研工艺技术、核心耗材及自动化设备，在产能、良率方面全面领先于同行。

蓝宝石、陶瓷及汽车电子业务锦上添花。蓝宝石应用在摄像头防护镜片，蓝宝石/陶瓷应用在可穿戴设备。公司为A客户蓝宝石材料和陶瓷的核心战略供应商，2019年苹果新机iPhone11由去年的单设升级为双摄，iPhone11Pro及Pro Max由去年的双摄升级为三摄，明年或将增加后置ToF镜头，这将使得摄像头防护镜面需求量成倍增长，公司可以充分享受多摄升级的利好。此外，Apple watch占全球智能手表比例约50%，公司有望受益可穿戴设备高景气度。智能汽车业务方面，公司是特斯拉中控屏的核心战略供应商，而特斯拉在智能汽车行业地位，类似消费电子中的苹果，引领行业的创新和发展，我们看好公司该业务前景。

盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021年营收为306.57、373.32、443.33亿元，YoY10.61%、21.77%、18.75%，归母净利润为17.09、25.37、29.47亿元，YoY168.27%、48.47%、16.17%，最新股本摊薄EPS为0.44、0.650.75元，当前股价对应PE为30.10、20.28、17.45。考虑公司近3年盈利趋势向好，我们拟采用PEG估值法。我们选取6家消费电子产业链可比公司，2020年PE对应PEG为0.63，较行业平均(0.96)处在低估状态。我们给予公司行业平均PEG0.96，结合公司2020/2021年平均利润增速状况，给予31倍PE，2020年公司EPS预计为0.65，给予目标价20.15元，合理估值上涨空间为53.82%。

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