预期差助估值升，增配银行正当时

原标题：预期差助估值升，增配银行正当时 来源：华泰证券

基本面与估值存在偏差，配置价值凸显我们认为四季度银行板块投资机会突出。一方面政策呵护力度加大，基本面继续稳健向好，存在基本面预期差。政策利好包括财政部拟规范银行“藏利润”，对中长期利润释放形成利好；全面降准+定向降准，流动性合理充裕，保持同业利率持续低位运行，规范存款竞争，降低负债成本；建立资本补充长效机制，增强资产投放能力。预计上市银行三季报有望继续稳中向好，资产增速较6月末微降、息差保持稳定、资产质量仍保持向好态势。另一方面PB处于历史较低水平，股息率优势凸显。三季报出炉有望驱动估值提升，推荐光大银行、平安银行、常熟银行、招商银行、成都银行。预计资产增速微降，政策呵护下息差稳定预计前三季度上市银行归母净利润增速与上半年相近，在《金融企业财务规则》正式文件与相关执行细则未出台前暂不会贸然多放利润。首先，预计Q3末总资产增速微降，或受信贷需求不足影响，其中股份行、农商行分别由于零售转型、专注小微服务表现较优。其次，上市银行息差有望继续稳健。一方面，LPR改革短期影响有限；另一方面，同业利率低位运行，其中大行、股份行下行明显，利于同业负债成本下降。银保监会加强高息揽存规范力度，伴随理财资金回流，存款成本压力有望缓解。同业负债占比高、负债端利率弹性较大，以及基础存款发力的银行息差预计表现较优。存量与增量风险可控，预计资产质量继续向好资产质量向好的判断主要基于两点原因：一是存量风险严格确认，积极处置。2019年6月末全部上市银行逾期90天以上贷款均已计入不良贷款，部分银行已设置了更严格的不良贷款认定标准，且对存量问题资产（主要是对公资产）保持较大的处置力度。二是目前上市银行风险偏好收敛，新生成不良可控。三季度AA+企业债信用利差稳定，显示对公贷款信用风险较可控。零售贷款不良率受消费贷款共债风险、催收力度减弱等因素的影响有所扰动。但从P2P新增问题平台数量的趋势来看，我们认为银行零售不良贷款新增的高峰期已经过去，后续风险暴露有望缓和。PB估值低位运行，股息率有吸引力在基本面仍稳健的背景下，市场对银行股注入的过度悲观预期构建了投资机遇。截至10月11日，银行板块估值处于近十年的10%分位，其中大行、股份行、区域性银行分别处于5%、23%、30%分位。从股息率角度来看，上市银行以10月11日收盘价计算的股息率算数平均值为3.37%，较1年期国债收益率高83bp，其中大行的平均股息率达到4.77%。高股息回报有望吸引长期资金的配置，以沪深股通为例，大部分银行近1个月得到了北向资金账户的增持。我们建议积极把握负债端弹性较大、积极零售转型的中小行，推荐光大银行、平安银行、常熟银行、招商银行、成都银行。风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。