烽火通信：规模增长有所放缓 巩固优势扩大研发

原标题：烽火通信：规模增长有所放缓 巩固优势扩大研发 来源：中泰证券

　　营收规模稳定，产品结构变化导致业绩承压。上半年营收7.07增长，主要源自于国内运营商市场投资缩减，传统设备采购有所下滑。直接造成综合毛利率较去年同期下降2.73个pp，到20.55%的历史地位。初步预计，通信设备规模基本持平，而其中传输类占比明显下降；同时光纤光缆上半年直接受到运营商大幅降价压制，毛利率也出现明显下滑，这两项是负面影响毛利率的主要因素。虽然在销售费用、管理费用和财务费用三项上同比分别有11.12%、11.66%和70.69%的下滑，成本控制卓有成效，但总体上仍影响归母净利润同比下降8.43%。

　　直面外部压力，巩固既有优势领域。面对外部压力，公司强化布局，巩固优势领域：在多地实现集采市场突破，包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN，广西电信省干ROADM等项目；海外积极深耕存量市场，优化产品和区域内客户结构，突破大型跨国运营商客户；信息化方面，持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场，并依托客户积累，发挥品牌优势，尝试布局新行业市场；烽火星空上半年实现净利润1.92亿元，网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。

　　扩大研发投入，为后续发力作好铺垫。公司上半年研发费用11.96亿元，同比增长13.3，收入占比10%为近年高位。已完成多城市5G试点工作；持续提升三超光传输的行业竞争力；在国内实现超大容量光传输系统实验；5G承载方面，10G速率G.metro前传设备通过联通验收；新型OLT、ONU等的功能性能持续优化，满足运营商网络重构需求。U3LA光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力，取得的众多关键突破将为角逐5G市场做好了充分铺垫。

　　作为信科集团旗下光通信龙头，有望与无线业务协同，在5G时代实现跨越。邮科院和电科院合并成立信科集团，旗下涵盖完整强大的光通信产业链，也包括了无线系统设备与系统集成能力，业务上充分互补，成就了国内主设备新龙头。5G开局，带给无线市场难得的发展机遇，本土市场更将提供重大支撑。烽火基于强大的光通信实力，积极践行“云网一体”转型战略，在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展，ICT融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头，有望同无线业务协同发展，甚至在总体方案中起到主导作用，助力集团在本土5G市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。

盈利预测与估值：我们预计公司2019到2021年将实现净利润分别为10.12亿、12.11亿和14.78亿元，对应EPS分别为0.87、1.04和1.26元。结合公司龙头地位和行业发展潜力，给予2020年35倍的市盈率，目标市值为424亿元，维持买入评级。

　　风险提示事件：运营商投资不力风险，海外拓展不及预期风险，数据网络相关业务的技术和竞争风险

（文章来源：中泰证券）