研报精选：行业融资紧环境下宏观流动性改善

原标题：研报精选：行业融资紧环境下宏观流动性改善 来源：中金网

外汇天眼APP讯:

一、9月降准点评：行业融资紧环境下宏观流动性改善，板块估值历史底部可积极布局

事件：央行发布公告称：为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。

点评：行业融资紧环境下宏观流动性改善，板块估值历史底部可积极布局

降准可稍缓解行业5月以来持续收紧的融资环境：我们认为，此次降准前先收紧地产融资是为防止流动性过度流向房地产行业，这与“房住不炒”的政策基调是一贯连续的。但是我们也应看到，此次为2018年以来第3次全面降准、第5次定向降准，今年以来则为第2次全面降准和第2次定向降准，流动性投放渠道转变的背景下体现出中央对于宏观流动性的呵护：第一，此次降准将释放长期资金9000亿元，有助于改善宏观层面的流动性，预计房地产行业也稍微缓解5月以来融资持续收紧的环境；第二，降准相较于投放基础货币资金成本更低助于银行间流动性充裕使得资金成本维持低位，资产端利率也不至于存在上涨的压力。此次降准是对国常会“及时运用普遍降准和定向降准等工具”的政策落实，“落实降低实际利率水平措施”也正在路上，改革LPR定价机制和降准降低资金成本已经迈出重要两步，而这对不局限于房地产行业的整个实体经济都是有益处的。

板块估值处于历史底部，配置价值凸显：绝对估值层面，从PE、PB来看，均处于历史底部；相对估值层面，在基本面回稳之前，板块相对估值的上升趋势不破。我们认为，政策微调以保证松紧适度将可能是今后一段时间行业的常态，板块估值下行已接近尾声，后续应当关注行业自身基本面改善带来的估值修复。

板块观点：当前板块绝对估值处于历史底部，低于以往各历史下行周期中的低点，且持仓环比连续两季度下行，成为相对低配板块。考虑到宏观经济下行压力加大，流动性放松，加之过去两年四季度板块估值切换行情，我们认为当前配置窗口期逐步临近，建议积极布局。

建议优选：1、具备融资优势的国企央企(保利、万科、招商蛇口、华发股份、中国海外发展)；2.具备非市场化拿地能力的房企(大悦城、华侨城、中国金茂)；3、随着竣工高峰期逐步到来，物业服务行业将迎来快速增长，关注物业服务龙头(中航善达、中海物业、碧桂园服务)。

二、基建增长具备潜力，竣工回暖有迹可循

水泥：1-8月全国水泥累计产量14.7亿吨，同比增长7.0%，去年同期为微增0.5%；其中，7月单月产量2.1亿吨，同比增长5.1%，环比基本持平。

点评：无论是单月还是累计，以水泥产量代表的水泥需求延续较高景气，判断原因包括：1)房地产新开工、施工虽有回落但保持韧性，分区域看，中西部地产开发投资表现更为突出；2)北方需求同比显著改善，例如8月磨机运转率为68.8%，同比提高8.8个百分点；3)新增产能影响(今年H1新增熟料产能超过660万吨，2018年新增2043万吨)；4)基建投资拉动。而单月增速环比下降，与去年7月低基数有关，例如去年海螺铜陵基地部分产线停产至7月底，江苏镇江及南京停产等。

下游需求角度看，1-8月固投(不含农户)同比增长5.5%，增速比前值回落0.2个百分点。直接影响水泥需求的地产和基建保持增长，其中，房地产开发投资1-8月累计同比增长10.5%，比前值微降0.1个百分点。房屋新开工面积累计同比增长8.9%，增速比前值下降0.6个百分点，8月单月同比增速4.89%，继续回落(6-7月分别为8.88%、6.56%)。

近年来施工增速持续低迷，进入2019年加速明显，虽有波动但短期逻辑可持续，1-8月累计同比增速8.8%，除2019年外，前次累计增速超过8%的时点发生在2014年12月(累计同比9.2%)，值得注意的是，累计增速环比前值下降0.2个百分点，结束去年3月以来的增速环比提高或持平态势，8月单月同比增速下降0.61%(前值15.68%)；从施工与竣工结合角度看，竣工连续3月单月同比增速改善，确有施工向竣工传导迹象，从绝对值角度考虑，8月仍实现近1.9亿平的较高单月水平，继续支撑房屋施工水泥需求。

基建方面，我国基础设施增长仍有很大潜力，整体存量水平大约相当于发达国家的30%，结合明年专项债部分新增额度的提前下达以及加大逆周期调节力度的政策指引，我们看好四季度基建投资增速，在房屋新开工增速放缓的背景下，水泥需求有望得到对冲支持。1-8月基建投资不含电力口径同比增长4.2%，增速比前值提高0.4个百分点，与2018年全年增速相比提高0.4个百分点，道路、铁路投资增速分别为7.7%、11%，增速比前值分别加快0.8、回落1.7个百分点。宏观政策提高基建投资预期，叠加流动性改善，水泥股估值率先受益。

短期关注水泥普涨行情，建议弹性角度关注雨水负面影响较大的区域。此外，水泥供给端有望边际收紧，秋季错峰与事件性停产影响出货节奏与供需关系，有望引起价格超预期变化，冬季错峰执行力度也有望维持。当前时点水泥板块基建端需求边际向好，旺季价格上涨利好企业盈利，建议继续重点关注海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、祁连山、天山股份、上峰水泥（维权）。

玻璃：8月全国平板玻璃产量7898万重箱，同比上升5.1%，环比7月增速下降0.4个百分点；1-8月全国平板玻璃累计产量6亿1752万重箱，同比上升5.2%。

点评：库存下降明显，自4月之后行业整体库存开始下降，8月末库存比4月末高点下降777万重箱，8月末存货同比增长27.1%，相比较4月末下降7个百分点；其次看需求面，虽然竣工数据依旧保持同比下降，但是降幅开始收窄，符合我们前期对竣工数据的判断。8月玻璃价格延续7月涨势，随着“金九银十”旺季到来，玻璃价格有望保持涨势，长期来看需求端的改善情况决定玻璃价格涨幅和延续性。竣工同比数据降幅继续收窄，继续看好后期竣工需求抬升。

消费建材：1-8月房屋竣工面积累计同比下滑10.0%，降幅比前值收窄1.3个百分点，施工面积累计增速较2015年以来有明显改善，累计增速超过5%已经持续8个月。1-8月建筑及装潢材料商品零售额同比增长3.5%，比前值提高0.4个百分点，15个品类中排名第11(前次为第10)。

点评：我们看好施工向竣工传导，竣工同比增速已连续3个月改善，8月单月同比增长2.78%。建筑及装潢材料零售增速持续低迷，与地产链融资压力以及C端模式不及B端景气有关，我们建议关注3个方面，一是品牌企业市占率有望加速提升，主要受益行业景气底部内生整合；二是地产精装与家装公司集采扩大趋势下，B端增速快于C端零售，关注B端占优标的以及B/C模式转换成本较低的标的；三是旧改市场需求有望释放，优先关注涂料、防水、管材等需求增量。相关标的包括，防水龙头东方雨虹、瓷砖龙头帝欧家居、管材龙头伟星新材、石膏板龙头北新建材、涂料龙头三棵树、五金龙头坚朗五金等。