地素时尚（603587）—渠道改革显效 内生发力驱动业绩增长

原标题：地素时尚（603587）—渠道改革显效 内生发力驱动业绩增长 来源：招商证券

报告名称：地素时尚（603587）—渠道改革显效 内生发力驱动业绩增长

研究员：刘丽

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20190828

行业/子行业：服装

公司名称及代码：地素时尚(603587)

投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

1、产品力提升和零售服务能力加强推动19Q2收入及扣非净利润增长提速。19H1公司收入同比增长14.42%至11.11亿元，营业利润同比增长1.52%至4.07亿元，归母净利润同比增长1.09%至3.39亿元，扣非归母净利润同比增长21.89%至2.96亿元；实现每股收益0.85元。分季度看，19Q2收入同比增长15.41%至5.27亿元；受18Q2坏账准备冲回影响，营业利润同比降7.56%至1.93亿元，扣非归母净利润同比增长35.72%至1.36亿元。

2、零售服务力改革效果显著，行业销售承压背景下，公司收入增速逐季提升。

分渠道看：1）线上除了加强天猫渠道资源投入外，亦积极开拓新平台，如小红书、YOHO、魅力惠等，19H1线上收入同比增27%至1.47亿。2）线下门店仍处于优化调整中，上半年净关12家至1050家，收入同比增长13%至9.62亿。直营渠道更加关注店铺运营质量，完善了新开店铺评估流程，关闭低效店铺，同时推进零售3C培训，并进行导购酬薪改革，调动导购服务积极性。19H1直营收入同比增16%至5.16亿，直营平均店效增长接近19%。加盟方面，参与到经销商实际运营中，在订货、培训和陈列方面给予更多指导，19H1收入同比增9%至4.46亿。

分品牌：1）主力品牌保持良好增长态势，DA品牌收入同比增14%至6.42亿，基本为同店增长贡献。门店净关17家至596家。DZ品牌收入同比增18%至3.71亿，期末门店较年初增加10家至393家。2）高端品牌及男装仍处于调整阶段。DM品牌收入同比增8%至8831万，期末门店54家，较年初净增1家。RA品牌收入同比降21%至682万元，门店净关6家至7家。

3、剔除非经常损益后，盈利能力有所提升。19H1受DA及DZ毛利率提升影响，公司整体毛利率同比增加0.57pct至76.04%。期间费用率下降1.06pct至37.4%。若剔除18H1计提的7538万元坏账准备冲回影响，则营业利润同比增长约25%。

4、终端运营良性，现金流健康。19H1末，公司存货规模较去年同期增长3.76%至2.80亿元，较年初增长8.61% ，存货周转天数同比减少16天至182天；应收账款规模较去年同期增长5.94%至6187万元，较年初增长5.46%，应收账款周转天数同比减少1天至10天；经营活动净现金流同比增长75.87%至3.20亿元。

5、维持公司2019-2021年EPS分别为1.64元、1.87元、2.15元的预测，当前市值88亿元，对应19PE13X，待解禁风险释放后可逢低布局，维持“审慎推荐-A”评级。

6、风险提示：终端消费低迷、多品牌培育低于预期。

【摘要结束】