捷佳伟创（300724）：收入增速逐季加快，毛利率降幅收窄逐步探底，HJT设备顺利推进

原标题：捷佳伟创（300724）：收入增速逐季加快，毛利率降幅收窄逐步探底，HJT设备顺利推进 来源：东北证券

2019年上半年公司实现营业收入12.18亿，同比增长56.05%，归属于上市公司股东的净利润2.31亿，同比增长24.95%，位于此前业绩预告（15% – 35%）的中间偏上位置。其中，半导体掺杂沉积光伏设备实现收入9.01亿，同比增长92.28%，湿法工艺光伏设备实现收入1.53亿，同比增长5.99%，自动化配套设备实现收入1.29亿，同比减少2.16%。单季度来看，收入增速逐季加快，主要是上半年验收确认周期缩短所致，毛利率同比下降较快导致净利润增速放缓。

单季度毛利呈现下降趋势，预计新产品验收对毛利率有一定提振作用。上半年综合毛利率33.57%，同比下降5.91pct，其中占比较大的半导体掺杂沉积光伏设备毛利率31.08%，同比下降5.86pct，湿法工艺光伏设备毛利率40.58%，同比提升1.52pct。单季度毛利率下降幅度收窄逐步探底，19Q2毛利率相对于18Q2的41.45%下降8.34pct，相对于19Q1环比34.15%下降1.04pct，下降幅度收窄，主要原因是去年上半年有毛利较高的印度订单确认，目前确认订单属于偏成熟设备，毛利率有所下降，同时产业链降本增效及电池片设备投资下降趋势明显，随着公司氧化铝二合一等新产品的验收以及其他新产品推出，预计毛利率将有一定提升。

存货净值持续提升，发出商品占主要部分。经营活动现金流-3.89亿，较去年同期有较大幅度下降，属于正常经营情况。主要原因是1）采购货款支付现金大幅增加，2）本期各项税费支付较大，3）银行承兑汇票占比提升。存货净值分别为28.65亿，占期末资产总额的比例为55.39%，其中发出商品20.40亿，占存货比重大头。

继续加大研发投入，HJT设备顺利推进。上半年公司研发投入0.47亿，比去年同期增长25.76%，占收入比重为4%，公司拥有多个代表未来2-3年高效电池路线的储备，其中HJT电池工艺技术中制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备（RPD设备）研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成，进入工艺验证阶段、HJT整线生产设备国产化正在积极推进中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售；TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段，看好公司在电池片技术变革中的技术领先优势。

投资建议与评级：预计公司2019-2021年的净利润为4.13亿、5.53亿和7.09亿，对应PE分别为25x、19x、15x，给予“增持”评级。

风险提示：订单验收确认不及预期；HJT设备研发不及预期