景旺电子：1H19营收增长25％，景旺柔性盈利有待改善

原标题：景旺电子：1H19营收增长25％，景旺柔性盈利有待改善 来源：申万宏源证券

投资要点：　　中报：营业收入28.52亿元，同比增长25.37%，归母净利润4.26亿元，同比增长9.04%。　　营收增长符合预期，产能爬坡致毛利率承压。公司上半年营收同比增长25.37%，主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入（1.52亿）所致。上半年公司生产刚性线路板产品共211.68万平米、同比增幅16.56%；生产柔性线路板产品共60.11万平米、同比增幅45.29%。由于江西景旺二期仍处于产能爬坡阶段，且下游消费电子景气度不高，产能利用率不足导致毛利率由19Q1的29.9%下降至27.3%。　　营运质量优良。上半年公司经营性现金流净额5.3亿元，高于同期归母净利润4.26亿，与净利润表现匹配度高。19年Q2应收账款周转率由去年同期的1.61提升至1.67。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的1.83降至19Q2的1.18，主要是由于固定资产较去年同期大幅增加了90%，系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性（6.7亿资产）所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头，良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年，公司产能利用率达86%-95%，表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。　　加码研发初见成效，聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入1.35亿元，同比增长24.49%、占营业总收入比重4.72%。公司紧跟5G创新周期，在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备，实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年，公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。　　智能工厂优势显现，景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看，江西景旺厂区（PCB板）营收7.23亿元，同比增长47%；净利润1.40亿元，同比增长67%，智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢（FPC板）营收1.52亿，净利润-0.43亿，拉低上半年毛利率及净利润表现，目前仍然处调整期。　　维持盈利预测，维持买入评级。维持2019/2020/2021年归母净利润预测10.8/13.3/16.4亿元，2019/2020PE仅25/21X，看好公司下半年软硬板业务潜力，维持买入评级。