鱼跃医疗(002223)2019年半年报点评：盈利能力较为稳健，临床业务表现亮眼

原标题：鱼跃医疗(002223)2019年半年报点评：盈利能力较为稳健，临床业务表现亮眼 来源：西南证券

业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入25亿元，同比增长12.5%；实现归母净利润5.3亿元，同比增长13.5%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长14.4%。

业绩略低于预期，净利率水平表现稳健。上半年，公司收入和归母净利润分别增长12.5%和13.5%，整体表现略低于预期。单季度看，Q2收入12亿元，同比增长10.1%，较一季度15.3%的增速有所下滑，主要系渠道去库存影响所致，预计下半年增速大概率可以回升。费用端看，上半年销售费用和管理费用分别为2.3亿元和1.2元，同比分别增长21.5%和28.4%，销售端费用增长主要系公司持续加大市场营销力度，管理费用端增长主要系加大员工培训、办公设备及软件升级的投入所致。从盈利能力方面看，虽然费用端表现欠佳，但由于毛利率整体有所提升，20.4%的扣非净利率较去年同期仍有小幅提升。

家用医疗增长稳健，呼吸供氧表现欠佳。上半年，公司OTC端线下预计增长近5%，电商预计增长接近20%，其中线下受渠道去库存影响较大，电商由于去年高基数等原因，预计下半年增速有望提升。分板块看：1)家用医疗收入10.1亿元，同比增长24.5%，预计血糖试纸40%左右增长，电子血压计25%左右增长，；2)呼吸供氧收入7.3亿元，同比下滑6.6%，其中制氧机预计下滑接近10%，主要系去库存所致，呼吸机预计近10%增长，主要下内部调整所致，预计下半年收入增速将显著回升。

临床业务表现稳健，上手恢复增长。上半年，公司临床业务收入5.9亿元，同比增长19.9%，整体表现较为稳健。分拆来看，苏州医用长收入1.6亿元，同比增长30.4%，中优医药收入2.7亿元，同比增长17.5%，净利润0.7亿元，同比增长61.7%，表现十分亮眼。上海医疗器械集团通过产能技术改造，上半年实现收入3.3亿元，同比增长18.9%，其中上手预计收入增长30%左右。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为8.6亿、10.3亿和12.4亿元，对应估值分别为27倍、22倍、18倍。考虑到公司是国内家用医疗器械领域绝对龙头，持续受益于老龄化，维持“买入”评级。

鱼跃医疗(002223)2019年半年报点评：盈利能力较为稳健，临床业务表现亮眼