中航沈飞(600760)均衡交付+需求旺盛，1H19净利润增长331.7%

原标题：中航沈飞(600760)均衡交付+需求旺盛，1H19净利润增长331.7% 来源：中金公司

1H19业绩超出我们预期

公司公布1H19业绩：收入112.85亿元，同比增长80.3%；归母净利润4.31亿元，同比增长331.7%，对应每股盈利0.31元，超出我们预期，主要由于营收增长好于预期。

均衡交付+需求旺盛，2Q19延续快速增长态势。单季度来看，1Q19、2Q19公司营收分别YoY+191%、+37%，净利润分别YoY+989%、+90%，我们认为一是公司今年继续推行均衡交付，1Q、2Q产销在全年的占比进一步提升；二是航空产品需求旺盛，内生增长进一步释放。1H19公司毛利率为8.5%、YoY+0.5ppt，我们认为一是产量扩大对固定成本的更加充分分摊，二是加强精细生产管理、提升生产效率，三是有一定的补价因素。除此之外，1H19期间费用增幅(销售费用YoY-3%、管理费用YoY+15%)远小于营收增幅，这也是公司利润大增的重要原因。1H19公司经营现金流为-44亿元，上年同期为-25亿元，主要是本期支付采购货款增加。

发展趋势

看好公司在航空装备升级中的发展前景。公司是集科研、生产、试验、试飞为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空装备的主要研制基地，在航空装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司已批产型号的综合性能在全球同代际装备中处于领先位置，在国内具有重要用途；在研新型号几乎可与美国F-35相提并论，在内销外贸市场均有较大发展潜力。在战略转型及航空装备升级换代的驱动下，我们看好公司的长期发展前景。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年24.3倍/20.2倍EV/EBITDA。

维持跑赢行业评级和38.00元目标价，对应31x/26x2019/2020年EV/EBITDA，较当前股价有21.4%的上行空间。

中航沈飞(600760)均衡交付+需求旺盛，1H19净利润增长331.7%