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原标题：星网锐捷(002396)中报点评：多元化布局协同成长，彰显良好发展态势 来源：广发证券
核心观点：
盈利能力显著提升，彰显良好发展态势
公司披露2019年中报，2019H1公司实现营收33.27亿元，同比减少5.43%；归母净利润1.57亿元，同比增长34.22%，位于业绩预告中盈利区间的中间分位。2019H1公司的毛利率达到34.6%，同比增长7.42pct，盈利能力进一步增强。
费用仍具改善空间，研发占比同比回升
销售费用率攀升拉动期间费用率上扬。2019H1期间费用率为19.8%，同比提升3.9pct。其中，2019H1销售费用率为16.5%，同比增加3pct，其中人工费用同比增29%，贡献了销售费用的主要增量；管理费用率为3.3%，同比增加0.6pct；财务费用率为0.1%，同比增0.3pct。
研发费用率同比回升。2019H1公司加大研发投入，研发费用率回升至14.4%，同比提升2.1pct，扭转了研发费用率自2015H1以来下降的态势。
展望未来，公司业务多点开花成长可期
星网锐捷 作为国内网络设备的第一梯队厂商，受益于SDN推动的产业升级，核心业务企业级网络设备稳定增长，其他业务多点开花扩大整体营收。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.42/1.60元/股，按照最新收盘价对应PE为22.52/19.01/16.84倍。考虑到公司的业务更加多元化，在参考通信设备同行业公司的平均估值水平的基础上，给予星网锐捷2019年24X的PE估值，对应合理价值约为28.80元/股，给予公司“买入”评级。
星网锐捷(002396)中报点评：多元化布局协同成长，彰显良好发展态势
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