珠江啤酒（002461）2019H1财报点评：产品结构升级显著，盈利能力持续改善

原标题：珠江啤酒（002461）2019H1财报点评：产品结构升级显著，盈利能力持续改善 来源：东兴证券

事件：公司披露2019年半年报，实现营收21.09亿元，同比增长5.50%，实现归母净利润2.12亿元，同比增长35.90%。公司业绩高增主因费用率改善和产品结构升级。

产品结构改善显著提升公司盈利能力。公司一直致力于产品结构改善，上半年高端产品纯生占比提升3个百分点至37%，毛利率和净利率分别改善2.99/2.24百分点。公司产品结构持续升级，推动公司盈利能力提升。另一方面，公司半年报验证了前期观点：啤酒行业中报应淡化销量数据，注重产品结构改善，产品结构将助力公司平抑季节性波动。公司上半年营收在销量小幅下滑的影响下同比增长5.50%，而利润端在产品结构的推升下增长35.90%。未来产品结构升级仍将是公司业绩改善的主要逻辑。

持续的研发投入和啤酒文化营销为产品结构升级提供后续增长力。公司具备较强的产品研发能力，为进一步释放高端产能，公司在上半年陆续推出新款纯生、原浆等中高端产品，不断改善产品结构。另一方面，公司借助琶醍广场，与音乐、体育、艺术、美食等多元文化相融合，培育啤酒文化，增强用户粘性，推进中高端品牌化进程。此举也助力公司持续深耕基地市场，搭建新兴消费场景，培育新生消费群体。

重申19年是行业盈利的拐点，未来行业主导逻辑将从营收端向利润端转移。我们从年初以来一直重点推荐啤酒板块，行业今年将是盈利拐点，主因增值税率下调、期间费用率改善等影响。产品结构升级是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力，珠江啤酒的结构升级序幕刚刚开启，未来公司平抑季节性影响的能力会不断增强，盈利能力稳步提升。

盈利预测：预计公司2019-2021年实现营收44.00/48.49/53.84亿元，同比8.93%/10.20%/11.04%，实现净利润4.45/5.19/6.09亿元，同比17.27%/16.72%/17.26%。EPS分别为0.20/0.23/0.27，12个月目标价7.3元，空间25%以上，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：食品安全风险；销量不及预期等。