帝欧家居(002798)2019年中报点评：新增地产客户逐步贡献收入，渠道布局稳步推进

原标题：帝欧家居(002798)2019年中报点评：新增地产客户逐步贡献收入，渠道布局稳步推进 来源：国泰君安

本报告导读：

新增大中型地产商逐步贡献收入，卫浴产品有望借助现有渠道开拓直营工程客户；随着在多种渠道的持续布局，公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。

投资要点：

下调目标价至25.35元，增持评级。新增大中型地产商逐步贡献收入，卫浴产品有望借助现有渠道开拓直营工程客户；随着在多种渠道的持续布局，公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。维持2019-2021年EPS为1.32/1.69/2.16元，考虑市场对于地产后周期的预期相对谨慎，参考可比公司给予2020年15倍PE，下调目标价至25.35元，增持评级。

业绩增长基本符合预期。公司2019H1实现营收24.98亿，同增30.13%，归属净利润实现2.33亿，同增48.18%；其中欧神诺实现营收22.46亿，同增37.44%，实现净利润1.96亿，同增19.89%，扣除合并摊销费用1103.6万元后，实现净利润1.85亿元，业绩增长基本符合预期。

新增大中型地产商逐步贡献收入，协同效应逐步显现。公司在存量客户保持稳步增长的同时，与新增客户如雅居乐、荣盛、龙湖等多家地产商展开合作，与多家大中型地产商构建合作关系，大客户占收入比例过高的风险有望逐步化解。此外借助欧神诺的工程优势及完整供应链管理体系的成功经验，积极开拓卫浴直营工程渠道，有望形成品类间协同效应。

欧神诺在零售渠道方面采用多元化布局，加速网点覆盖及服务下沉。截至2019H1，欧神诺经销商超过800家，终端门店超过2400个。除了通过全面布网弥补空白市场外，公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局，促进零售渠道的持续增长，将自营工程的经验带入零售渠道，帮扶经销商开拓整装和工装市场，渠道布局稳步推进。

帝欧家居(002798)2019年中报点评：新增地产客户逐步贡献收入，渠道布局稳步推进