宏发股份(600885)中报点评：符合预期，多维业务促稳健发展

原标题：宏发股份(600885)中报点评：符合预期，多维业务促稳健发展 来源：华泰证券

积极应对外界形势变化，多维业务促稳健发展

19年上半年公司实现营收34.07亿元(同比+1.53%)，归母净利3.55亿元(同比-3.42%)，业绩符合预期。公司持续提升产品质量，力拓多领域高端客户。积极应对外部形势变化，电力继电器复苏、高压和工控继电器客户拓展稳步推进。考虑白电市场竞争加剧，我们下调19-21年归母净利至7.8/9.09/10.67亿元。给予目标价26.5-29.68元，给予“增持”评级。

营收稳步增长，经营效率持续提升

公司19上半年营收为34.07亿元(同比+1.5%)，归母净利3.55亿元(同比-3.4%)，较18H1略有下滑。受国内白电市场竞争加剧影响，公司19H1通用继电器出货同比下降7.3%。公司增加对原材料的把控力度，19H1公司毛利率38.37%(同比+0.17pct)，净利率13.96%(同比-0.75pct，环比+0.21pct)。公司加大汽车高压继电器、灭弧室等新门类产品的营销力度，19H1销售费用1.73亿元(同比+9.2%)，销售费用率5.08%(同比+0.36pct)；受支付员工薪资增加影响，公司管理费用率15.51%(同比+1.9pct)。19H1人均销售回款33万元(同比+8%)，经营效率持续提升。

电力继电器快速增长，多领域标杆客户持续拓展

根据国网披露，上半年2级智能表招标3394万只(同比+82%)，受此推动，19H1公司电力继电器累计发货同比增长23%。目前公司电力继电器产品在国网份额超过60%，我们预计随着二代表标准落地，电力继电器迎来新一轮快速发展。公司下游新能源车和工控卡位优势明显，高压继电器已进入奔驰、大众、路虎、保时捷、Tesla供应体系，带动19H1高压直流继电器累计出货同比增长55%；工控继电器继稳固施耐德、ABB的基础上，还在30个以上重点产品取得供货资格，19H1累计发货同比增长23.3%。

从跟随到引领，以质取胜站稳高端市场

公司持续强化继电器领域自动化设备制造能力，据半年报披露，目前装配生产线及前道部分装备水平已经达到全球一流水平，自动化程度达80%以上。公司功率、汽车、信号、电力继电器等产品客诉PPM均控制在0.15PPM以内，远好于国际主要竞争对手。公司坚持“以质取胜”的核心定位，加强世界500强企业和行业龙头企业合作，凭借持续多年的配套能力和研发、制造、服务等全方位的竞争优势站稳高端市场。

电力继电器持续复苏、高压直流奠定市场地位，给予“增持”评级

智能电表更换潮和泛在电力物联网建设需求拉动，电力继电器未来2-3年增长趋势明确。高压直流继电器业务卡位优势明显，有望持续放量。考虑白电市场竞争加剧，我们下调19-21年归母净利至7.80/9.09/10.67亿元(前值为7.92/9.29/10.95亿元)。可比公司19年PE均值为25.38x，我们给予公司19年25-28目标PE，目标价26.5-29.68元，给予“增持”评级。

宏发股份(600885)中报点评：符合预期，多维业务促稳健发展