行业研究：商业贸易行业周报:网络零售增速换挡线上红利减弱进入提质增效阶段|南极电商_新浪财经

　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨4.73%，跑赢沪深300指数2.36个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨27.47%，跑输沪深300指数0.13个百分点。子板块方面，超市指数上涨3.58%，连锁指数上涨4.87%，百货指数上涨4.44%，贸易指数上涨5.72%。相对于本周沪深300上涨2.37%，中小板指涨幅2.72%而言，商贸零售板块整体表现较优。涨幅排名前五名为新华锦、宁波中百（维权）、传化股份、东方创业、南方新百，分别上涨20.77%、18.61%、17.47%、16.12%、13.44%。本周跌幅排名前五名为下跌为东百集团、广博股份、中兴商业、新华百货、鸿达兴业，分别下跌幅为4.55%、4.49%、4.05%、3.80%、2.51%。

本周重点推荐公司：苏宁易购：公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来服务收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求；战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020年实现营业收入2，453.11\/3，113.63\/3，814.57亿元，实现归母净利润133.20\/19.66\/31.81亿元。

新宝股份：四季度营收持续回升，公司盈利稳健增长，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居\/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20年同比增速23%\/21%\/20%；摩飞品牌2017年在网络曝光度较高，2017年翻番式增长，预计在18年仍将维持中高速增长。2018年公司开始尝试与其他渠道企业合资发展品牌，预计2018-20年贡献收入约为1\/5\/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43\/95.67\/107.62亿元，同比增速为2.68%\/13.32%\/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06\/6.35\/8.16亿元。

南极电商：我们认为，高性价比\/高频消费品将成为大众消费的主流，南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展，品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健，未来成长性较好，维持“买入”评级。电商环境马太效应显著，在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下，南极电商市场份额有望持续提升，购买转化率和复购率或将持续优化，销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化，恢复到稳定水平。预计2018-2020年，南极电商授权产品GMV分别为205.21\/301.94\/439.67亿元，同比增长65.45%\/47.14%\/45.62%；实现营业收入33.55\/42.87\/59.79亿元，对应增速为240.29%\/27.80%\/39.46%；实现归母净利润8.86\/12.88\/17.48亿元，同比增长65.84%\/45.39%\/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性，采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019年南极电商净利润为核心业务10.53亿元、时间互联业务1.50亿元。考虑公司历史估值情况，当前估值处于历史低位，给予南极电商核心业务25倍PE，估值为263.25亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15亿元，预计2019年公司加总估值为278.25亿元，维持“买入”评级。

家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持“买入”评级。公司深耕生鲜行业多年，供应链优势逐渐凸显，目前公司外延拓展鲁西区域，同时提升胶东地区渗透率，步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业，受益于未来省内本土超市行业整合，有望率先跑出，市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。参考国内外超市企业的历史估值，给予公司2018年31XPE，预计2018-2020年公司实现营收约126.9\/147.1\/168.8亿元，同比增长12%\/15.9%\/14.8%。实现净利润约4.1\/5.0\/5.8亿元，同比增长30.2%\/22.8%\/16.5%。摊薄每股收益0.86\/1.06\/1.24元。当前市值对应2018-2020年PE约为25\/20\/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予2018年31XPE，维持“买入”评级。

永辉超市：生态体系渐成，云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售，维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业，受益于国内超市行业整合提速，强者恒强。公司深耕超市行业多年，供应链优势明显，合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理，股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革，云创出表独立运作减少公司利润端压力，全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开：试点mini店深入社区；推动永辉生活APP的开发；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94\/793.98\/903.86亿元，同比增长18.78%\/14.09%\/13.84%。实现净利润约18.13\/20.68\/27.96亿元，同比增长-0.21%\/14.05%\/35.25%。摊薄每股收益0.19\/0.22\/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42\/36\/27倍。维持“增持”评级。

周度核心观点：网络零售增速换挡，线上红利减弱，进入提质增效阶段。3月21日商务部新闻发布会解读网络零售增速放缓原因：我国网络零售市场保持快速增长，仍是拉动消费的重要力量。今年1-2月，实物商品网上零售额达1.1万亿元，同比增长19.5%，同期社零总额增速仅8.2%；线上占比为16.5%，较上年同期提升1.6%。网络零售模式、结构进一步优化，B2C电商销售额占比达73.5%，较去年同期提升了3.3%，网络零售正朝着个性化、定制化的方向发展。当前我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，线上增长红利减弱，网络零售增速逐步放缓符合经济发展的规律。据易观智库公布的B2C电商市场监测报告，2018Q4天猫市场份额提升至61.5%，创下八季度以来新高；京东市场份额持续下滑至24.2%；苏宁易购市占率稳健提升至6.7%，持续创下新高。在主流电商平台获客成本上升、电商用户增长显著放缓的背景下，纯线上模式的用户竞争进入生死存亡阶段，依托高额营销投入拉动规模增长的边际效益逐步递减，拥有物流、金融等配套供应链服务，有效拓展社交、社区、线下等新流量入口，打通生态圈会员体系的电商平台拥有更加稳固的竞争壁垒，有望在电商结构整合优化期间进一步提升自身的市场份额。

会员电商云集提交IPO，会员价值挖掘有望成为社交电商主流形态。3月21日，由社交驱动的精品会员电商平台云集正式向美国SEC提交IPO招股书，成为中国会员电商赴美IPO第一股。云集2015年中上线以来保持高速增长状态，2018年GMV实现227亿元，同比增长136.46%；实现营业收入130.15亿元，同比增长101.97%，其中会员费收入占比高达11.9%。2018年付费用户数量达到740万，用户粘性强，复购率高达93.6%，会员人均年消费额约2，382元，非会员人均年消费额仅为478元，会员价值凸显。对于社交电商而言，通过社交手段进行营销、实现低成本获客只是一种手段，围绕商品、社群、物流等方面，进一步提升客户黏性，推动会员价值变现，有望建立起经营壁垒，打造社交电商的核心竞争优势。n数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2018Q3财报数据显示：截止2018年9月已开业门店1124家，已签约门店191家，2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新，截止2018年9月，家家悦已开业门店719家，已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。

　　本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、家家悦、永辉超市、南极电商。建议重点关注步步高、中百集团等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等；海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。