兴证策略：调仓良机 配置低估值的大金融、地产龙头

　　【兴证策略—大势研判】调仓良机——A股市场策略周报

　　XYSTRATEGY

　　投资要点

　　2019年“旺春行情”完美演绎。阶段1市场主要矛盾在分母端，以风险偏好修复、无风险利率下行、流动性宽松带动估值修复。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》中重点强调。以大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”领跑行业涨幅榜。

　　阶段2，市场驱动力由分母转向分子端，关注经济基本面与企业盈利。3月31日《挑战震荡上沿》，挑战上证3200点成功，估值修复告一段落，市场转向经济预期、企业盈利逻辑。

　　在此阶段，建议投资者借此良机，配置低估值的大金融、地产龙头。减少配置方向主要集中于1）2000 亿征收方向、北美等海外业务占比较多的公司。2）对前期持股较为集中的方向、预期较充分的领域。

　　中期角度，回归基本面，市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。1）“龙”者，中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情。可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。2）“凤”者，正在与中国经济转型一起成长，新兴产业方向的优质公司。科创板推出，新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。可关注“大创新50”、“大创新100”。

　　中期角度，降税减费使得盈利底部已经提前到来。从2003年以来A股市场15年的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。本轮盈利周期从2016年Q1开始，在2017Q4开始进入下行阶段。此前市场普遍预期盈利底部要到2019Q3前后才能见底，但我们认为，本轮盈利周期受到外部、政策影响较大，降税减费的积极作用将使得2018Q4就是本轮盈利底部。考虑到政策出台到财报数据显示存在时滞，不排除盈利增速类似12年，在底部区域继续停留一段时间。

　　长期来看，外部的压力可能进一步催生内部改革加速，有助于我们迎来一轮“制度红利”和“长牛”。1）资本市场定调“牵一发而动全身”，注重间接融资向直接融资倾斜。2）以社保、养老金、银行理财子公司、外资等中长线资金正在进入市场。3）金融开放，2001年加入WTO的经常账户开放，迎来改革开放第一轮红利。资本账户开放、制度红利将迎来第二轮红利，股、债、汇、房多方受益。4）科创板推出，注册制试点，制度改革再进一步。

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责任编辑：张恒