中国银河证券王红兵量化团队:大盘看似跌懵 实则清醒

　　大盘看似跌懵，实则清醒

　　王红兵

　　沪深300指数，有研究覆盖的成分股市值占比97%，预期的2020-2021年复合净利润增速在14%，14倍大概率是估值天花板，这一估值倍数也对应着本轮沪深300指数的高点估值，在2018年1月26日下跌前夕，基于当时2018年盈利预测的估值倍数就是14倍。

　　沪深300指数在熔断位置PE估值12倍，在2012年底估值11倍，在2014年底部估值10倍，这也是2012年以来的最低估值水平。

　　从今天沪深300成分股的数据来看，下图给出了沪深300历史估值【10-14】的中枢位置，何为中枢位置，即2018年净利润和2019年预期净利润的平均值所对应的指数点位。

　　例如10倍中枢位置为2935点，很巧，就是年初调整的最低点。

　　14倍的中枢位置为4110点，还很巧，就是本轮上涨的高点，难道真得是那么巧吗？进入4月份市场就已经站上估值上限的中枢位置，调整也算是情理之中的。

　　再看，2月22日跳开前，就是12倍的中枢位置3523点，12倍是估值的中枢，也就是历史估值波动的平均水平，所以3523点有点像2019年的“宇宙中心”一样，之上之下的风险收益有本质区别。

　　今天收盘3684点，落至13倍估值中枢之下，但仍处于“宇宙中心”之上，如果跌懵的话，应该是回到3523点下方。

　　未来能否赚钱取决于估值预期，假定当前盈利预测不发生大幅调整的前提下，下图是市场后续空间预测，中性估值预期对应的就是12倍估值，当中性估值预期也显示出可观的后续涨幅时，市场资金会再次涌入。

　　总得来说，目前这个位置，从概率来讲，可以稍微再等等。当然若你有明确的估值预期，那么就对号入座吧。

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