申万宏源:鸿泉物联对少数客户依赖严重 抗风险能力弱

　　来源：申万宏源研究

　　作者：刘洋、宁柯瑜

　　投资要点：

　　公司成立于2009年，技术路径紧密围绕智能网联汽车的两大方向——智能化与网联化。主要产品包括代表“智能化”的高级辅助驾驶系统，代表“网联化”的智能增强驾驶系统、人机交互终端、车载联网终端。全资子公司成生科技主要产品为智慧城市政务管理系统。公司产品的主要客户群体分为前装和后装两个市场，前装市场客户主要为各大商用车、新能源车整车厂，后装市场客户主要为汽车4S店、改装厂、运输公司等。

　　产品从低端到高端不断进步、从客车到各类商用车不断应用。公司从成立到2014年间集中在商用车前装领域，先后与苏州金龙、陕汽等整车厂合作研发了适用于客车、卡车的智能增强驾驶系统；2014年起，开拓细分市场，如渣土车高级辅助驾驶系统，在湖南省长沙市城市渣土车项目实现推广。公司利募集5.8亿元，用于“年产20万台行驶记录仪生产线项目”、“年产15万套辅助驾驶系统技术改造项目”、“研发中心建设项目”、“营销网络建设项目”是个项目。

　　收购生成科技，拓展智慧城市业务。公司于2016年收购生成科技100%股权，提供智慧城市业务，主要产品为智慧城市政务管理系统，面向城市环卫、水务、气象部门，提高城市智能化管理水平。2016-2018年分别实现净利润389.63万元、551.30万元和709.44万元。

　　财务数据稳健。2016-2018年，公司营业总收入分别为1.52、2.71、2.48亿元；综合毛利率分别为46.88%、51.17%、50.35%；归母净利润分别为3231.82、4779.57、5711.87万元；扣非后净利润3152.66、6543.42、5402.41万元；经营活动产生的现金流分别为1680.01、1742.67、3620.51万元。

　　建议采用PE或PEG估值。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，公司选择的具体上市标准为“（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5，000万元”。

　　风险提示：公司智能增强驾驶系统主要面向前装客户，包括陕汽、苏州金龙等大型商用车整车厂。对陕汽的销售占了公司整体销售额的较大部分，2016年、2017年和2018年，陕汽的销售额占据全年销售额的35.48%、51.31%和46.71%。对少数客户的依赖较严重，从而造成抗风险能力较弱。

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责任编辑：陶然