昊海生科“挤泡沫” 玻尿酸概念难留投资客？
■本报记者 于玉金
见习记者 孙源 北京报道
开盘即破发，科创板戏剧性的一幕在11月6日上演。曾以89.23元/股的高发行价令市场大跌眼镜的昊海生科如今又一次成为话题中心，那些在0.0413%的低中签率下中奖的投资者恐怕要由喜转悲了。
11月6日，昊海生科以88.53元的价格开盘，下跌1.48%，开盘即跌破89.23元的发行价，成为科创板自今年7月22日正式上市交易以来首个“破发”案例。
昊海生科是首家“H+科创板”双料医药公司，曾在2015年以“玻尿酸第一股”的名号登港交所，10月30日在科创板挂牌上市，公司主营业务为生物医用材料的研发、生产和销售，涉及眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大核心领域。
在筹备科创板上市时就赚足了投资者目光的昊海生科，如今为何成为首个破发股？
“价不副实”？
曾不乏业内人士质疑昊海生科定价过高。截至11月6日开盘，昊海生科的H股股价仅约45港元，折合人民币约40元，与科创板89.23元/股的发行价相比直接腰斩。
“昊海生科较高的发行价有赖于玻尿酸的高毛利，以及市场对其它几个类目的产品盈利能力的看好。”在昊海生科IPO定价出炉之际，一位业内人士曾这样对《华夏时报》记者表示。
作为贯穿公司产品线的灵魂，其“暴利”产品玻尿酸一度成为热议话题。公司招股书显示，昊海生物2018年一年生产了103.04万支玻尿酸，售出93.26万支，平均成本是19.22元/支，平均出厂价285.35元/支，玻尿酸产品的毛利率高达93.26%。
为什么说玻尿酸是贯穿昊海生科产品线的灵魂？昊海生科的玻尿酸可用于医美，同时可应用于眼科、骨科，透明质酸钠又是粘弹剂的主要成分，所以昊海生科的几大类产品间有一定协同效应。
昊海生科的市场份额及营收还算可圈可点。截至2017年，昊海生科的透明质酸钠（玻璃酸钠）的市占率达36%。眼科粘弹剂产品连续12年市场份额超40%，两类骨科关节腔注射产品连续5年占据国内市场份额第一。2016-2018年，昊海生科主营业务收入分别为8.59亿元、13.53亿元、15.56亿元，年均复合增长率为34.60%。
然而业内人士指出，其“硬伤”在于研发费用过低，业务起家发家全靠收购，生产原材料也受制于人。
2016-2018年，昊海生科研发费用投入分别为0.47亿元、0.76亿元、0.95亿元，分别占当期营收比例的5.49%、5.61%、6.12%。和科创板申报企业平均10%以上的水平相比明显差距不小。
2007年初创期，昊海生科并无核心业务，起初通过收购上海本地国资控股的部分生物材料及制药企业切入玻尿酸、医用几丁糖以及透明质酸钠凝胶等领域。近年来又收购了一整套眼科产业链。
2012年，昊海生科申请创业板IPO被拒的理由主要是，昊海生科向竞争对手采购主要原材料可能对其持续盈利能力构成重大不利影响。其用于生产透明质酸钠产品的主要原材料在报告期内均系向唯一供应商山东福瑞达生物医药有限公司（华熙生物曾用名）采购。而今华熙生物仍在其五大供应商之列。
市场需回归合理估值
在昊海生科破发同日，久日新材上市交易第二日股价低开低走，截至发稿，最低探至66.01元/股，跌破发行价66.68元/股。
首遇破发，还是两股齐跌，这对科创板来说是一个节点性事件。
某大型券商分析师在接受《华夏时报》记者采访时表示：“昊海生科此次破发体现了A股回归合理估值区间的趋势，新股高溢价发行的生态发生转变。目前新股发行提速，新股发行在短时间内出现大幅波动的行情后，各类投资者均提高了风险意识，从而导致高溢价个股在定价过高后出现破发局面。”
对于未来再有此类破发案例发生的可能，他认为：“随着投资者风险意识的提高，此后发行的高溢价个股依旧会面临快速破发的局面，进而促进新股在定价时就充分体现企业内在价值。”
此外他指出：“昊海生科破发还有一点体现在，该股是A＋H股。港股昊海生物科技只有45港元，但在A股发行价89.23元/股，溢价超一倍，有H股作为参考的A股，大大减少了信息不对称，市场已经对该公司有了充分的了解，此时在A股超高溢价发行，有H股作为风向标，必然加速昊海生科的破发。”
另有金融机构分析师对《华夏时报》记者表示：“科创板估值过高的现象较为普遍，但一个稳健的市场需要去泡沫，需要时间回归合理估值，只有这样才能更好地发挥注册制的作用，与国际市场接轨。”
除了股价之外，昊海生科产品价格下行的风险仍在。若未来国家医保局推动更大范围内的高值医用耗材的带量采购，医院终端产品价格的下行压力可能会传递至公司出厂价一端，进而使公司盈利能力承压。
昊海生科的产品高毛利率和整体盈利能力能否持续有待验证，但其股价逐渐回归合理估值将是一个必然的趋势。
责任编辑：张国帅
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