供需两旺“转债行情”爆发 基金最高收益超25%

　　“转债行情”爆发 基金最高收益超25%

　　易妍君

　　上市公司“再融资”需求带动年内可转债发行数量及规模快速攀升，同时可转债市场也迎来了上涨行情。截至10月10日，今年以来，特发转债的涨幅已超过120%，此外，东音转债、凯龙转债等19只可转债的涨幅超过30%，涨幅超过20%的可转债则有22只。

　　在此背景下，今年前三季度，不少可转债基金收获颇丰，基本上包揽了债券型基金业绩TOP20榜单。Wind统计数据显示，截至9月30日，今年以来，业绩表现最好的债券型基金为南方希元可转债，净值增长率达到25.12%。

　　从中长期视角看，机构普遍看好可转债行情。对比海外的可转债市场可知，国内的可转债条款明显对投资者更加友好，但定价反而更低。“在过去是市场认为A股整体被高估、国内可转债小众市场的定位造成流动性折价、可转债标的整体基本面较差造成折价，但这些因素正在改善。”广发基金副总经理、广发聚鑫基金经理张芊在接受《中国经营报》记者采访时表示，A股估值在合理区间，可能出现结构性调整，但中长期看好，可转债市场继续扩容，流动性和基本面整体提升，市场发展的红利仍在释放，可转债会是中长期表现较好的一类资产。

　　供需两旺，可转债走势强于大盘

　　机构数据显示，截至目前，可转债市场约有4000亿的存量规模，而此前峰值也只有2000亿左右。有机构甚至预测，后续，大概有5000多亿的待发市场，未来一两年预计会有将近一万亿的市场。

　　行情方面，今年1~4月上旬，伴随A股回暖，可转债市场已经历过一波上涨行情，尤其是打新收益相当可观。不过，4月下旬之后，A股步入震荡调整阶段，新上市的可转债频频破发。直至下半年，可转债市场再次火爆起来。

　　据Wind统计数据，今年下半年上市的21只可转债中，仅有一只可转债在上市首日收盘时出现跌幅；而欧派转债在9月4日上市首日，收盘涨幅高达26.31%。同时，截至目前，今年年内发行的71只可转债中，只有5只可转债的价格跌破100元。

　　私募排排网基金经理夏风光向记者指出，从发行角度看，今年可转债市场的发行规模显著扩大，持续供应量增加，场内存量可转债规模处于历史峰值水平。从市场角度看，今年可转债走势明显强于大盘，6月份以来已经走出4个月的阳线，月均成交基本在1000亿元以上。总的来说，今年可转债供应量大，成交活跃，走势较强，呈现出“供需两旺”。

　　“可转债供应加大，有企业融资需求提升、扶持民企发展等多重原因，而可转债市场活跃，来自于规模扩大后机构投资者的介入增加。同期国债指数走势也出现明显上升，国内债券市场收益率降低，可转债市场对机构投资者的吸引力增加。”他进一步解释道。

　　中欧可转债A基金经理刘波谈到，今年以来转债资产整体表现较好，一方面受益于较好的金融市场环境，在经济缓慢下行过程中，温和的通胀和宽松的流动性让权益资产和债券资产均有所表现，转债资产兼顾权益和债券属性，二者相融攻守兼备；另一方面，从去年下半年以来，转债资产的估值水平在历史较低的区域震荡，我们把握住了此轮转债资产配置时间窗口，因此取得较好的收益。

　　加大配置，进行左侧交易

　　受益于股市和转债市场双重利好，近期可转债基金赚足了“眼球”。

　　据Wind统计数据，截至9月30日，今年前三季度，债券型基金的平均收益为4.23%。这其中，有12只可转债基金的收益率超过20%。与此同时，债券型基金业绩榜TOP20中，大部分为可转债基金。

　　具体来看，前三季度债券型基金收益率TOP5榜单中，有4只可转债基金，南方希元可转债、汇添富可转债A、中欧可转债A和博时转债增强A，其净值增长率分别为25.12%、24.40%、23.10%和22.90%。另外一只债券型基金广发聚鑫A的收益率也达到22.08%。

　　谈及取得较好业绩的原因，南方希元可转债基金经理刘文良表示，一方面是把握住了年初和6月中上旬两个低估值的时点，加大对股票和可转债的配置力度，一方面是把握住业绩这条主线，挖掘科技成长和消费领域业绩优异的标的获取超额收益。“不同市场环境下占优的可转债类型不尽相同，但有一点比较确定，估值便宜的可转债中长期表现是占优的，这种便宜可能来自转债价格接近债底，也可能是来自转股溢价率低且对应的正股便宜，而估值贵的转债短期可能有所表现，中长期大概率是跑输市场的。”他进一步解释称。

　　而对于管理可转债基金的经验，刘文良谈到，可转债的估值运行规律与股票有所不同，在估值贵的时候风险收益比会显著下降，在估值便宜的时候会具有涨跌的不对称性，即上涨的空间明显大于下跌的空间，这使得在股市还面临较大不确定性的时候，可转债具备了相对的确定性，于是可以加大配置力度，仓位策略就是重点去捕捉和把握这样的机会，同时基于流动性和冲击成本的考量，可转债往往需要左侧交易。

　　在个券策略方面，他坦言，可转债近200个发行主体基本上覆盖了A股的各个行业，但是样本量还是小于A股，有的行业龙头并不在可转债的样本里面，需要从行业或主题的视角去把握个券的机会，而非拘泥于有限的几个龙头标的。

　　刘波则表示，转债资产下跌时有“债性保护”，上涨时有“止盈功能”，风险收益特征介于股票和债券之间，属于适合绝对收益投资的一类资产。在转债投资过程中，可以将绝对收益作为长期投资目标，并通过合理策略控制短期回撤。

　　另外，值得一提的是，今年年内表现较好的其他债券型基金（非可转债基金），也是因为精准把握住了节奏，借助可转债行情增厚了基金收益。以广发聚鑫A为例，其季报披露的持仓显示，该基金在今年年初就加大了转债的配置比例，今年一季度末和二季度末，该基金持有的可转债（可交换债）占基金资产净值的比例分别为48.01%和62.98%。

　　“可转债的波动较大，对基金经理的择时和择券能力都有较高的要求，要挑好的品种，还要在合适的时点买卖。”张芊说。

　　引入量化分析，增加收益

　　在机构人士看来，2018年以来可转债市场出现了很多积极的变化，A股上市公司对可转债融资方式的接受度明显提高，供给增加使得市场容量上升。同时，根据拟发行的情况来看，可转债市场的规模有望维持在几千亿的水平。

　　刘文良认为，供给弹性的增加有利于抑制估值的泡沫化，而估值波动的降低有利于市场稳定性和夏普比率的提高。从结构上来说，一方面可转债发行人的整体质地明显提高，此前发行转债的多数是过气公司或冷门公司，现在发行可转债的公司很多是今日明星或价值白马；另一方面可转债的类型更加多元化，偏债型转债的比例增加，偏股型、混合型、偏债型的比例更加均衡。

　　在刘文良看来，目前可转债市场的估值水平较6月中旬有所上升，但还没到偏贵的位置，下行的保护有所削弱，但向上的弹性依然较好，结合A股估值仍处于中偏低的水平，市场仍处于跟随权益市场震荡向上的过程中，主要抓住业绩确定性这条主线，去挖掘个券的超额收益。

　　刘波也谈到，当前的转债市场和以往相比，市场容量扩大，投资品种增加，品种间的分化也在拉大，对投资能力的要求明显提高，未来转债市场的超额收益会更加依赖于精细的基本面研究，寻找正股基本面良好的优质转债资产。

　　张芊表示，中长期看可转债市场整体向好，因此有必要维持较高的可转债配置比例，在转债定价偏低时择机增持，类似机会可能出现在股票市场震荡而可转债供给集中释放的时候。

　　“当前可转债已经有很大的择券空间，对行业和公司的基本面判断愈发成为获取超额收益的重点，在可转债投资中所占的比重也越来越高。同时可转债定价更加精细化，引入量化分析可以成为增加收益的手段。”她进一步说。

　　不过，也有机构对可转债市场持谨慎观点。博时转债增强债券基金经理邓欣雨提醒，可转债整体价格在抬升后并不低，在不低的价格和偏高的估值下，叠加当前权益市场预期并不明确，风险偏好已有下降，转债性价比一般，可转债市场可能进入高波动阶段，把握的难度在加大，对择时要求高。

　　他还谈到，配置层面，正股估值低位的银行转债仍有底仓配置价值，看长一点，则关注汽车、建筑建材等行业的左侧配置机会。对正股基本面放心的标的可利用系统性调整机会寻找介入点，另外从配置角度看，低价策略是值得重视的。

　　至于未来可转债市场可能面临的风险，张芊谈到，可转债发行人尚未出现债务违约的案例，今年低价转债普遍上涨后，市场对该风险的定价可能不充分，需要尤其注意有其他公开债务存续的发行人。

　　潜在的风险主要来自于难以预判的事件，比如供给冲击导致的猪价、油价共振带来的高通胀风险。刘文良进一步分析，“从事前的角度，我们主要通过资产价格蕴含了多少负面冲击的预期来防范风险，如果市场对于潜在风险已经有了比较充分的预期，资产价格比较便宜，操作上就相对乐观一点；如果市场对于潜在风险预期很低，稍有超预期的变化就会引发大的调整，那么操作上就谨慎一点。从事后的角度，应对比预判更重要，一旦出现超预期的事件，及时调整资产配置，做好应对。”

责任编辑：张国帅