研究员：中国权益产品发展正当时

　　原标题：中国权益产品发展正当时

　　海通证券研究所金融产品研究中心 高道德 陈瑶  

　　A股市场迎来养老金等长期资金入市，这会对我国公募基金发展带来怎样的影响？通过分析中美两国基金市场环境和美国共同基金发展特征，我们在市场对标中找到答案——中国权益产品发展正当时。

　　一、中美市场对标：上世纪八九十年代最为接近

　　我们主要从中国当前经济环境、制度红利和产品结构等维度出发，锁定美国历史上与中国当前相似的阶段。

　　经济环境：供给侧改革，20世纪80年代的美国

　　中国当前与美国20世纪80年代均实行了对供给侧结构的改革。从美国改革后的效果来看，虽然短期内出现市场利率高企、财政赤字攀升等现象，但在经过近10年的改革阵痛期后，美国经济于90年代再度起飞。回看中国，虽然当前经济总体保持稳定，但下行压力较大，也处于改革后的不适应阶段，待结构转型完成，中国未来经济再度腾飞可期。

　　制度红利：养老金入市

　　1982年，美国政府着手推动个人养老金进入资本市场，即401K计划。在计划实施之后的十余年里，401K迅速发展，逐渐取代了传统的社会保障体系，成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。也正是在1982年以来近40年的时间里，401K计划不仅助推美国经济发展，促成20多年的超级大牛市，还源源不断地为美国资本市场提供长期资本供给，极大地推动了美国共同基金行业（特别是股票型基金）的发展与壮大。1993年，股票基金资产规模达7406.7亿美元，约占共同基金总资产的35.80%，取代货币基金回归共同基金主导地位，并在之后长期保持优势。

　　从美国基金发展趋势可以看出，养老金入市给股票市场的发展带来了无穷动力。2017年，我国也拉开了基本养老金投入资本市场的序幕，根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，基本养老金产品可以投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品等权益资产的比例上限为基金资产净值的30%，意味着未来将有大量资金长期持续流入股票市场，在助推实体经济的同时，也极大地拓宽了中国A股的长期上涨空间，这对于我国权益基金的发展无疑是最大的利好。

　　基金产品：调整结构，稳中求新

　　美国在20世纪80年代初面临着共同基金规模发展不均的局面，货币基金占据主导地位。一方面，源于美国当时刚刚实行利率市场化政策，市场利率尚未达到绝对有效程度，致使货币基金相比存款有着显著的超额收益，对偏稳健的投资者有着巨大的吸引力；另一方面，在里根政府上台前后，高失业率和高通胀正使美国深陷“滞胀”泥淖，经济增长的不确定性促使众多投资者并不看好股市，在这段时间里，股混型基金的规模发展相对缓慢。为解决这一问题，美国政府采取了诸多改革措施，其中最为著名的就是401K计划。

　　20世纪90年代，美国的共同基金数量和种类已经有着巨大的发展，为了迎合投资者专业化资产配置和分散风险的需求，第一只共同基金FOF成立。

　　对比中国公募基金市场现状，我国目前也正处于调整结构、稳中求新的进程之中。为了抑制货币型基金异常扩张，调整公募产业结构，监管部门自2016年以来陆续出台诸多政策，同时我国的公募市场也对FOF敞开了大门。这一进程与20世纪80年代及90年代的美国较为接近。

　　综上，我们认为，当前中国的公募基金市场环境和美国80、90年代最为接近，通过分析美国80、90年代之后共同基金行业的发展特征，对我国未来公募行业发展存在一定借鉴意义。

　　二、由美国发展经验看国内基金业发展趋势：

　　权益类基金的规模占比将有所增长

　　在美国上世纪90年代初，股票型基金超越了货币类基金成为共同基金中占比最大的类型，之后除了在发生金融危机的时候，这个比例基本维持稳定。截至2018年末，美国共同基金市场中股票型基金的占比达52.10%，为最大的基金类型，而货币型和混合型基金的占比较小，分别为17.15%及7.81%。进一步来看，在包含ETF后，2018年末美国股票型基金（共同基金+ETF）规模占比达到56.40%。而其中，主动股票型基金的主导地位，在2018年首次被打破，形成与股票指数型基金（含ETF）二分天下的格局。

　　反观目前我国情况，与美国恰恰相反，货币基金规模占比接近六成，而国内股票型基金规模占比非常小。截至2019年6月30日，国内股票型基金规模仅占全市场公募基金（不含FOF）规模的7.86%，其中，经过近两年的快速扩张，股票指数型基金占到国内股票型基金规模的七成以上，而主动股票型基金规模占比为22%左右，还存在较大发展空间。

　　中美基金类型规模分布上的巨大差异，主要来自以下两方面：

　　其一，美国股市向来有“牛长熊短”的特性，在上世纪90年代和2008年至今两次长达十年的慢牛行情中，股票型基金得到了飞速的发展。

　　其二，得益于个人养老体系的建设，美国投资者普遍的投资周期较长，而权益类资产从长期来看是收益最高的资产，相比货币类资产其实更能满足养老需求。并且各类养老金计划会为参与者提供投资建议，因此个人投资者更倾向于把资产配置权掌握在自己手中，混合型基金的优势不复存在。

　　以史为镜可以知兴废。我们认为，站在当前节点，国内同样站在了养老资金等长期资金入市的十字路口，养老目标基金的推出、机构占比的持续提升，或将助力未来国内权益类公募产品迎来快速发展。

　　风险提示：本报告仅基于客观数据分析，不构成任何投资建议。

责任编辑：杨希 1904183207