亿帆医药：振翼扬帆 起航国际

亿帆医药(002019)

振翼扬帆 起航国际

买入

光大证券 林小伟

一、泛酸钙价格从底部回升

短期看点：泛酸钙价格从底部回升，19年原料药板块回暖明显。亿帆医药是泛酸钙行业价格领导者。泛酸钙价格12年至今每轮涨价基本与环保因素和竞争对手停产等因素相关，2018年中期泛酸钙价格是近10年的底部区间。18年7月后，在环保要求不断提高，出口量持续增长情况下，价格触底回暖，价格出现反弹。19年4月来，全国多地环保整治趋严，部分企业停产叠加泛解酸内酯紧缺制约，当前价格已提价至370元/kg，短期价格仍有望继续冲高。预计今年公司原料药板块将明显回暖。

二、自产制剂进入收获期

中期看点：2019年是公司制剂的腾飞之年，自产制剂准备就绪进入收获期。从过去的发展经验和行业地位来看，公司在国内制剂领域拥有较强的产品运营能力和政策理解力。过去3年，包括收购整合在内，公司旗下共有12个独家品种新进国家医保、7个品种新进国家基药目录。18年前制剂代理是制剂板块重要的利润构成，18年医保和基药品种放量不明显的原因是收购整合后需要进行转批文工作。随着今年转批文、招标挂网等市场准入工作基本就绪，自产制剂将在国内市场开启高速增长，实现腾飞。

三、创新药平台健能隆研发管线落地

长期看点：创新药平台健能隆研发管线落地，F-627中美临床近尾声，即将揭盲。健能隆是国内首屈一指的拥有国际水准技术、理念和核心团队的生物制药企业，创造了“首个进入美国3期临床”、“首个以自有产品达到FDA生产标准”等国内多个第一。重磅产品F-627国内3期临床即将出组揭盲，有望于下半年报产。美国3期临床按照SPA(特殊方案评估)开展，目前已入组80%，计划于2020年申报上市。预计美国市场峰值销售6亿美金(60亿美金市场，中性10%市占率)，中国市场峰值销售6亿人民币。此外还有F-652等全球独创产品开展中美双报，平台价值巨大。

四、投资建议

预测公司19-21年EPS为0.92、1.05、1.28元，同比增长50%、14%、22%。采取分部估值法：1、泛酸钙板块预测19年净利润约为7.34亿元，给予动态12XPE，对应市值约88亿元;2、制剂板块预测19年净利润约为3.76亿元，给予动态25XPE，对应市值约为94亿元;3、创新药健能隆我们预计合理估值约为50-60亿元，按股权占比，对应约35亿元。公司目标市值约为217亿元，当前市值偏低。公司短期有原料药板块回暖催化，中长期看好从国内制剂平台发展成为全球化创新生物药企业的战略前景。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。泛酸钙价格下跌、创新药不达预期、招标降价等等。