杰瑞股份：淡季不淡 业绩符合预期

杰瑞股份(002353)

淡季不淡 业绩符合预期

中信建投 陈兵

公司2019 年一季度业绩延续高增长，主要受益于行业高景气，符合预期。公司2018 年累计获取订单60.57 亿，年末存量订单36.02 亿，同时2019 年一季度景气度维持淡季不淡，核心业务钻完井设备订单保持高增长。判断公司2019-2020 年营收分别是62.16 亿和82.30 亿，同比增速分别是41%和32%;归母净利润分别是8.61 亿和13.61 亿，同比增速分别是47%和58%，对应2019-2020 年EPS 分别是0.90 元/股和1.42 元/股。鉴于业绩确定性提高，维持目标价31 元/股，维持“买入”评级。

一季度淡季不淡，业绩符合预期

公司2019 年一季度营收10.12 亿，同比增长30.32%;归母净利润1.10 亿元，同比增长224.56%，符合预期。综合毛利率32.41%，较2018 年同期提升5.41pcts，盈利能力延续改善趋势。另外，受益于规模效应，期间费用率由2018 年一季度的24.20%下降至18.32%，判断随着2019-2020 年业务规模延续快速扩张，期间费用率有望进一步下降，公司营业利润率由2018 年一季度的6.71%提升至2019 年一季度的13.64%。尽管一季度是全年淡季，但2019年1 月以来中石油集团公司已释放大量的钻完井配套设备招投标项目，行业景气度淡季不淡。

钻完井设备行业景气度持续性及力度有望超预期

供给收缩同时需求稳健是一季度油价上涨主因。布伦特油价再破70 美元/桶，一季度至今涨幅达36%，主要原因有：1)OPEC 减产得到良好执行，2 月OPEC 减产执行率105%;2)美国页岩油企业执行“稳现金流”策略，钻机数向下趋势确立，美国原油产量增速开始放缓;3)OECD 石油库存已低于5 年均值，油价对供需变动更敏感;4)需求端稳健。油气装备行业景气度持续性及力度有望超预期。我们于2018 年坚定提出本轮油服景气度至少持续3 年，其中中石油2018/2019 年资本支出增速分别是21%和16%，中石化2018/2019 年分别是35%和41%;中海油2018/2019年分别是25%和21%(取2019 年资本支出计划值中位数750 亿)。据我们持续对油服行业的跟踪，判断行业景气度持续性及力度有望超预期，公司是国内油服龙头，将充分受益于行业高景气。

在手订单饱满，判断公司2019-2020 年业绩维持高增长

公司2018 年累计获取订单60.57 亿，年末存量订单36.02 亿，同时2019 年一季度景气度维持淡季不淡，核心业务钻完井设备订单保持高增长。判断公司2019-2020 年业绩将维持高增长。判断公司2019-2020 年营收分别是62.16 亿和82.30 亿，同比增速分别是41%和32%;归母净利润分别是8.61 亿和13.61 亿，同比增速分别是47%和58%。

风险提示：行业景气度低于预期;订单落地低于预期。