俯首拜读巴菲特：真的不懂科技股吗？

摘要：2019巴菲特股东大会已落下帷幕，巴老爷子虽是投资大师，但在科技股上却屡遭“滑铁卢”。屡败之下为何仍购入科技股，下文为您详细解析。

作者：华光

现年89岁巴菲特和95岁芒格在5月4日一如既往地登上美国中部小城奥马哈的演讲台。巴老爷子时不时地拿着可乐来一口，芒老爷子边吃着喜诗糖果边答着问题，不知不觉就上演了6个小时的“投资课”。

中国有句老话叫做“闷声发大财”，但难得的就是在大洋的彼岸有两位高龄老人，却将其一生的思想精华倾囊而授。感恩身处于这个互联网时代，即使无力参与某平台的10万元奥马哈之旅的前提下，也能同步看到直播，可以写写关于看过此次讲话的心得收获。

（2019伯克希尔股东大会上的巴菲特和芒格）

关于伯克希尔的持仓情况
以下是截至最新的伯克希尔哈撒韦的持仓情况，我们可以看到在前十重仓股中，银行金融板块占据近5成的比重，运通核心业务是信用卡发卡，应该算是金融股。像按持仓市值排序，银行股有美国银行、富国银行、美国合众银行、摩根大通、纽约梅隆银行。持仓占比超过38%。前十中另外除了可口可乐、卡夫亨氏等长线消费股占比较大以外，科技股就只有苹果了。但就苹果一家公司持仓占比达到了总仓位最重的21.51%。这次着重谈谈两位老爷子对科技股的看法。

（来源：gurufocus，华盛证券）

科技股中那些错失和抓住的机会

巴菲特和芒格老爷子有多厉害？如果从1964年开始投资伯克希尔1000美金，那么到了2018年底你能约拥有1253万美金之多（经过复权处理）。伯克希尔在1965-2018年的年复合增长率为18.7%，1964-2018的整体增长率超过了10918倍！这是巴老爷子常说的复利（滚雪球）的力量。

（来源：2018年巴菲特致股东信，华盛证券）

但是过去20年，伯克希尔平均年化收益率从1976年-1998年的30.4%下降至9.4%，跑输标普500指数很常见，有时跑赢也赢得不多。这源于伯克希尔管理的总资金量太大，所以对于挑选股票的市值和持仓量都会有所限制。还有一个重要的原因就是错失了近10年表现很好的科技股，例如谷歌和亚马逊。

（来源：韭菜说，华盛证券）

在此次的会上，巴菲特也表示了旗下的投资经理在上季度买入了亚马逊，而在此前的股东会上芒格曾经提到之所以没有投亚马逊，与不相信会有在零售和高科技两个截然不同的领域中都能做的出色的天才，但恰巧贝佐斯就是。不过巴菲特的补充让我猜想，老爷子以前实际是对亚马逊估值上的不信任。

（20年亏损市值成长至9661亿美金的巨头亚马逊，行情来源：华盛证券）

巴菲特这样说的，在上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人（很可能是Todd）买入了亚马逊，但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率，而是综合考虑买入股票的各项指标，例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。

如果不将科技股的“价值投资”标准植入不同于以前消费股和金融股的估值内容，巴菲特是难以接受这样一个亏损20年也不分红派息的公司。这也体现了老爷子耄耋之年仍在自我突破。

芒格一旁补充时提到，当年没很好的识别谷歌非常遗憾。不过笔者认为要识别出来当时的谷歌是现在的谷歌非常困难，如果类比一下，那就是2004年恰好也是腾讯在港交所刚上市的时间。以腾讯上市首日开盘价4.37港元计算，其市值仅仅72亿港元，但截止2019年5月3日腾讯市值是3.69万亿港元，涨了511倍！但从那时能慧眼加坚定持股的人又有几个呢？

（腾讯年线行情，来源：华盛证券）

而对于手机龙头苹果，可以说从2018年到目前，我等短视的投资小散又在巴老爷子身上再学一课。据估算伯克希尔持有苹果的成本价约为130-140美元，而在2018年10月到2019年1月底，苹果业绩预期悲观，股价也从233美元跌到了140美元水平。不过即使这样，伯克希尔还是硬生生地持有到苹果现在回到211.75美元。

为何两位老爷子对苹果持仓如此坚定，决计不光是芒格说的产品好一个原因。更多的是苹果是最为符合过往两个投资大师青睐的现金流优秀，利润率高，行业护城河深厚等消费股特征。在2.5亿股体量的投资上讲，苹果的收益绝对算得上两位大师在科技股的代表作了。

不过这次会议也提到了科技股买入的机会少了，巴菲特认为苹果要再多跌一些反而愿意买入，言下之意也是苹果股价不够便宜，同理亚马逊的估值看上去也不如银行股们吸引人。

（苹果周线行情，来源：华盛证券）

巴老师哲学启迪：认识你自己

上文探讨了一下两位老人对于两大板块的投资看法，不过就广大群众反应来看，讨论更多的反而是他们给大家带来的人生哲学启迪。就笔者而言，感受最大的还是两位大师希望每个人能清楚地认识自己。

首先是投资上认识自己

即时是聪明如巴菲特和芒格，他们也有能力圈所不能触达的地方。巴菲特提到，能够拓展你的认知固然是好事，他们也在做这件事情，如多学习了解科技行业。但即使如此，也无法强求在一定时间能正确的提升认知，并应用到投资里来。

这也如同巴菲特近年股东投资信中著名的“十年赌约”给我带来的启示。2008年Protégé Partners的投资经理西德斯精心挑选的5只对冲基金，在十年的时间内取得年化2.2%的收益。而标普500指数基金平均年化收益却有7.1%。要知道Protégé Partners的三个合伙人其中不乏索罗斯的助手和Yale基金管理人Davie Swensen的学生。

有人说指数基金跑赢对冲基金很大原因是由于近10年美股走出了持续牛市，如果是熊市，对冲基金回撤幅度肯定会更低。但是巴菲特的前提是美国体制下的长期国运向好，而这点不仅仅是近10年实现，而是贯穿其整个的投资生涯。有这个前提的认知，即使对研究个股不太擅长，也可以躺着投资标普指数获得超越大多数人的收益。

其次是人生上认识自己

此次2019股东会上，有几个小朋友的提问，勾出了巴菲特的人生哲学。实际上要成为投资大师很难，只有一个巴菲特和芒格。他们的成功大部分建立在努力、勤奋、执行力之上，但他们也谦称其中有身处法制社会，市场经济体制以及美国国运的功劳。

对于我们而言，有的人吸取了以后能成为段永平，也有些人会成为朱晔（“暴雷股”天神娱乐董事长），不过大部分人将趋于平凡。

有了这个认知的前提，再去学习投资能更加虚怀若谷，客观冷静。

俯首拜读巴菲特，89岁的他告诉我们，投资上洞识人性需要阅历和积累学习，人生更重要的是快乐，金钱买不来时间和爱。

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