一、行情回顾
2019年一季度，国际油价上涨助推沥青走强，同时偏低的开工率和库存也是期价上涨的主要因素，上海沥青期货价格自2600元/吨附近起步，呈震荡上行态势。特别是3月初，在国内沥青低开工率和进口沥青到港量下降的刺激下，主力合约突破3400元/吨，涨幅达到30.7%。但因市场需求未见明显好转，社会库存持续增加，期价承压回落。之后，多空交织的基本面格局使得期价呈高位区间波动态势。从现货市场上看，炼厂不断调价，华东市场70#重交沥青自年初2800元/吨上涨至3月下旬的3550元/吨，涨幅达26.79%。
数据来源：wind 瑞达期货研究院
二、基本面影响因素分析
（一）国际油价重心抬升，沥青成本支撑增强
原油作为石化产业链的源头，是生产成品油及石油沥青的原料，而原油在沥青生产成本中占比在八成左右，因此原油价格基本决定沥青的生产成本以及沥青的价格区间。去年12月OPEC+的减产协议得到了参与各方的认可和支持，在沙特引领下产油国积极执行减产，原油供应收缩对价格产生有力支撑。虽然美国原油产量保持高位，但从活跃钻井数的变动来看，通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止3月下旬，美国活跃钻井平台连续五周减少，产量增速在边际放缓。
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与此同时，美国对于委内瑞拉的制裁也让全球原油市场的紧张程度进一步加剧。作为全球原油储量最大的产油国委内瑞拉，在美国的制裁下，原油产量从几年前的每日250万桶左右下降至当前的每日120万桶左右。由于委内瑞拉以重油资源为主，若委美关系持续恶化，将对全球重油供给市场产生不利影响，对沥青等重质下游产品的影响更加显著。
委内瑞拉的马瑞原油一直是我国中石油和地方炼厂的重要原料，所以该国原油供应的稳定性将直接影响到中国的沥青供应。据统计，2018年国内炼厂加工沥青用马瑞原油的产能占比在42%左右，其中中石油旗下炼厂及代加工炼厂基本加工马瑞原油为主。在委内瑞拉原油产量下滑趋势短期难以改善时，2019年马瑞原油的供应可能因为美国的制裁而雪上加霜。据了解，委内瑞拉的马瑞进口贴水已经由1月份的2.5美元/桶快速涨到2月份的5美元/桶，3月份更是飙升到7.8美元/桶。而在美国未对委内瑞拉进行制裁之前，马瑞原油一直处于深度贴水的状态。国内沥青生产成本显著提升，也将对价格产生支撑。
（二）国内沥青装置开工率远低于往年同期水平
从沥青国内供应情况看，今年以来，国内炼厂开工率一直维持在相对低位。隆众资讯数据统计，2019年2月总产量179万吨，环比下降9.6%，同比增加12%。2月份产量低于1月份，一方面适逢春节，炼厂间歇生产；另一方面渣油价格上涨，部分炼厂转产渣油。
3月份，随着天气好转，道路终端工程陆续启动，市场需求有所恢复，炼厂生产积极性增加，大部分停工检修炼厂陆续开工。据隆众资讯数据显示，2019年3月份74家沥青厂家计划排产量234.15万吨，环比增加22.6%，同比增加27%。2019年3月份国内沥青产量供应增加明显，尤其地炼产量同比增幅最大至42%，主要增加的炼厂有伦特公路、中化弘润、河北凯意、金海宏业、海盛达复产沥青。中石油方面，同比增幅达54%，主要是由于代加工炼厂美汇特开工，另外有中油秦皇岛以及温州中油均有沥青产出。
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然而，从开工情况看，截止3月28日当周，国内石油沥青装置开工率为42.8%，仍低于往年同期水平。从过去三年同期的开工水平看，2016年达到64%，2017年为52.2%，2018年为53.1%。除了季节性检修和转产焦化，成本因素也是影响沥青开工率的主要原因。虽然开工率相对较低，但炼厂库存略高于过去两年同期水平。数据显示，截至3月28日当周，国内沥青库存率在25.11%，高于2017年的21.6%和2018年的24.6%。
（三）中国沥青进口量持续下降
过去几年中国道路建设快速发展，对进口沥青的需求也稳步增加。2014年至2017年中国沥青进口总量呈现出稳步上行的态势，但是这样的趋势在2018年发生了变化。数据显示，2018年中国沥青进口总量为460万吨，较2017年的507.87万吨下滑43.55万吨，跌幅8.64%。一方面，中国沥青整体需求的放缓，从公路建设投资数据来看，是继2012年以来的第二次下滑，再加上对PPP投资管理的趋严，公路建设放缓带动沥青整体需求下降，进口沥青也受到明显影响。
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另一方面，为保护海洋环境，推动燃油低硫化，IMO（国际海事组织）在2017年颁布法令，要求从2020年起，全球船舶所使用燃油硫含量不得超过0.5%（ECA区域将会有更严格的要求0.1%），另外从2020年3月1日起，禁止未安装洗涤设备的船舶携带高硫燃油。我国限硫法令的实施则更先一步，自2019年1月1日起，船舶在我国沿海控制区内航行及靠岸停泊均应使用硫含量不大于0.5%m/m的船用燃油。
对此，韩国四大炼厂对炼化装置进行升级，韩国四大炼厂分别为SK、GS、S-OIL和HDO，产能分别为230万/年、142万吨/年、144万吨/年和86万吨/年，合计72%沥青用于出口。S-OIL上线RFCC（重油催化裂化），导致沥青产量下降55万吨/年；而现代炼油HDO上线两套焦化裂化，导致沥青产量下降40万吨/年。
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虽然中国沥青产量较大，但是中国沥青对外依存度仍然保持在18%左右的较高水平，对进口沥青需求量依然较大。作为我国进口沥青的第一大来源国，韩国主力炼厂自身装置结构调整，导致出口至中国的沥青总量有不同程度的减少。数据显示，2019年1月我国进口沥青24.61万吨，同比下降37.99%；其中，进口韩国沥青146564.03吨，远低于2018年1月份的317438.22吨，同比降幅达到53.8%。
韩国沥青产量的减少，也带动了国内进口价格的上升。数据显示，FOB韩国沥青进口价格在近几年呈逐年攀升的态势。数据显示，2019年3月下旬进口价格在412.5美元/吨，与2016年同期的145美元/吨相比，涨幅达184.48%；与2017年同期的292.5美元/吨相比，涨幅为41%；与2018年同期的307.5美元/吨相比，涨幅为34.15%。进口价格不断攀升也将对进口量增长产生限制。而新加坡等其他地区沥青由于产能、价格等多方面的原因，很难弥补韩国沥青产量减少带来的缺口。即便在“十三五计划”的后两年公路建设及沥青需求预期良好，进口沥青总量也能很难出现正增长。
（四）政策支撑，下游需求向好
从下游需求来看，北方的气温整体呈回暖趋势，东北和华北气温均较常年气温偏高，有利于道路施工的进行。2019年为“十三五”规划后期，道路项目或将进入建设高峰。据隆众资讯，河南外环项目、内蒙古高速改扩建、河北迁曹高速、冬奥会高速等项目均计划在2019年完工，计划供货期在2019年3—4月。同时，2018-2019年农村公路建设也成为国家道路建设的重点，两年相继提出新建农村公路20万公里的目标，道路养护成为后期道路投资的重点发展方向之一。
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另外，3月5日开幕的十三届全国人大二次会议上，政府工作报告中提出2019年政府工作建议，要突出重点、把握关键，计划2019年完成公路水运投资1.8万亿元。目前宏观经济对基建稳增长有较强的诉求，积极的财政政策除了减税降费外，通过基建补短板也是重要的一条途径。从政策动向上来看，今年基建补短板的工作也已经开始启动。2019年初，加速批复基建项目提前下达地方债提供资金等举措都显示行业政策正在迎来积极转向。此外，受国家“一带一路”政策支撑，整体需求有望进一步增加，支撑沥青需求增长。
三、市场评估与展望
整体来看，OPEC+减产协议得到较好执行和美国对委内瑞拉、伊朗的制裁带来的原油供应缩减预期提振国际油价，而国际油价重心抬升使得沥青成本支撑增强。委内瑞拉局势动荡或影响后期马瑞原油出口，作为中石油、地方炼厂主要的沥青生产原料，马瑞原油供应收紧将影响其开工。虽然部分炼厂积极寻找替代原料、改工艺维持沥青供应，但马瑞原油减少仍在一定程度上限制了沥青产量的增长。同时，国内与国外的限硫环保政策趋严将增强市场对于柴油馏分的调和及使用需求，炼厂将加大减压渣油的二次加工装置开工率，进一步分流生产沥青产能，减少沥青产量，也将影响沥青的进口。就一季度的情况来看，炼厂沥青装置开工率明显低于往年同期水平，而二季度随着天气的回暖，刚性需求增加，资源或表现偏紧。需求端来看，受到“十三五”道路规划、“一带一路”政策等利好，中国道路建设需求预期向好，叠加政策动向上对基建补短板、稳增长的诉求，基建增速有望出现反弹，从而支撑沥青需求增长。因此，预计二季度上海沥青期货价格运行重心仍有望进一步抬升。
瑞达期货
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