新华基金：科创板融券将有效杜绝不合理溢价

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　　截至3月17日，有31家基金公司申报53只科创板方向基金，引起了投资者广泛关注。新浪挖掘基（sinawjj）邀请基金公司解读。

　　新华基金表示公募基金在科创板网下配售中占有绝对优势，另外科创板上市首日即可融券，能有效杜绝不合理的溢价。不同于沪深其它板块的交易机制，科创板也将给基金运作带来一定的难度和风险。在规避退市风险方面，公募基金最好的办法，就是发挥选股和定价的优势。新华基金也将积极参与发行询价等工作。

　　以下是问答实录：

　　（1）科创板落地，对公募基金行业有哪些影响？公募基金是否参与科创板发行询价？

　　从科创板的相关规则看，通过科创板试点注册制，有望强化机构投资者在资本市场中的地位，其中具有完备投研体系和定价能力的公募基金，将成为市场的主力。

　　包括公募基金在内的7类机构能够参与科创板发行询价。根据发行规则，科创板网下配售比例大幅提升，占总发行股本的42%-80%（A股其它板一般网下配售比例是10%），科创板网下配售中，至少50%优先给公募、社保、养老金、企业年金和保险，所以在打新过程中，公募可以拿的更多，获配率有望提升2-3倍。本公司公募基金产品将积极参与发行询价。

　　（2）目前科创板的发行原则是市场化定价。很多目前拟登陆科创板的标的实际上具有一定的稀缺性，背后也有政府的扶持。那么市场化定价会不会因为机构博弈而给出比较高的溢价？如果溢价较高，基金的投资风险会不会加大？该如何防范此类风险？

　　基于资产的稀缺性、技术的高门槛、以及产业的战略地位，与A股对标相比，部分科创板企业会享有合理的估值溢价，短期基于优质资产供需不平衡，可能会出现偏差，但长期看，正因为科创板是一个机构博弈主导的市场，这个溢价不会超出合理的范围。

　　如果溢价较高，基金的投资难度和风险无疑是加大的。若出现较大范围的高溢价，基金的波动性可能会加剧。

　　从规则设置看，科创板上市首日即可融券，能有效杜绝不合理的溢价；从投资机构本身而言，夯实基于企业基本面和核心竞争力的价值判断，挖掘真正具有持续成长潜力的优质标的，能够有效规避这一风险。

　　（3）科创板上市企业首5个交易日不设涨跌停板限制，上市包括IPO和增发，第六天涨跌幅为20%。这种显著不同于沪深其它板块的交易机制，会不会也给基金运作带来一定的难度和风险？

　　这会带来运作的难度和风险。特别是前5个交易日不设涨跌停限制，对机构的交易决策提出了更高的要求和挑战。但能看到，监管机构也出台了系列举措，来提升成交的效率，如盘后固定价格交易、适当时候考虑做市商制度等。

　　（4）科创板号称规定了最严的退市制度。公募科创板基金如何规避此类风险？

　　与主板和中小板创业板相比，科创板从财务、交易、规范三个维度，设置了更严格的退市指标，其中“主营停滞或规模极低”、“营收或利润来自与主营无关的贸易业务”，从财务上要求科创板企业必须聚焦于主营业务，且具有持续竞争力，“连续20个交易日每日股票市值低于3亿元，或每日股东数低于400人”也杜绝了科创板炒作壳资源的可能，形成资产的良性循环。

　　公募科创板基金规避此类风险的最好办法，就是发挥选股和定价的优势，重点关注稳定性强的科技龙头，或者主业真正具备持续增长潜力的成长股，并在投后持续跟踪管理。

　　（5）科创板目前储备生物医药项目较多，会不会分流A股相关板块资金或与相关板块形成共振，带动A股相关板块的行情？

　　从储备项目的数量和质量看，科创板将汇聚一大批生物医药企业。科创板能够为尚未盈利的创新药、医疗器械企业提供更便利的融资渠道，带动生物医药产业的快速发展，另一方面，科创板对技术和研发层面的信批提出了更高要求，也有助于投资机构对创新型生物医药企业的估值定价。从这个角度看，科创板对A股生物医药板块是带动和共振，而非分流。

　　（6）科创板吸引了A股相对高净值投资者，会不会形成严重的分流效应？

　　不会。科创板的上市公司数量不会集中爆发，预计是稳定持续增加的趋势，且上市公司总市值整体偏小，同时考虑到设立之初流通盘比例较低，整个板块的资金容量有限，对A股资金的分流比例较低，影响有限。

　　另外，从换手率看，A股绝大部分换手率是由50万以下的散户贡献的，相对高净值的投资者在投资决策时更趋理性。

　　（7）科创板企业多数都是高新技术企业，商业模式不同于传统企业。投资者该怎么估值？估值的相对困难会不会造成市场博弈剧烈，波幅较大？

　　根据行业和模式的不同，科创板公司可以参照不同的估值方法。对于有业绩的企业，可以按照市盈率，并基于技术领先性或毛利率水平，给予一定估值溢价；对于前期资本投入较大或生物医药型企业，可以参照DCF模型。然而，不同模型只能给出一个参考价值，基于科创企业技术门槛高、迭代快的特点，我们也会借鉴一级市场的估值逻辑，比如核心技术或研发实力，企业能否真正创造社会价值等等，其中研发人员作为科创类企业重要的生产要素，也会被给予一定的估值。此外，由于科创板引入了战略配售和保荐跟投机制，参照港股市场，明星投资机构和保荐机构投资的比例及规模，也会对投资者合理判断企业价值提供帮助。

　　不会。一方面，市场化发行的导向和配套规则下，科创板企业的发行价，本身就是产业资本、保荐机构和二级市场投资机构共同决定的，一个相对公允的价格，炒作空间有限；另一方面，首日允许融券卖空等规则的设置，50万的投资者门槛限制，也有利于长期稳定价格的形成。

责任编辑：高君