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关于嘉实元和基金清算的一些思考
天相贾志
嘉实基金于2019年8月27日发布了《嘉实元和直投封闭混合型基金清算报告》，嘉实元和最后运作日为8月12日，所有者权益合计103.13亿元。嘉实元和基金在完成财产清算工作后，根据清算结果，嘉实元和的退出价格可折算为每份额1.0313元（含0.02578元现金红利）。
一则普通的基金公告引起了很多人的关注，尤其是嘉实元和的持有人。那么，大家比较关切 的都是什么呢？让我们回顾一下嘉实元和的运作过程！嘉实元和成立于2014年9月29日，设置了5年的封闭期，其中50%资产投资于中石化旗下销售公司的未上市股权，另外50%投资于债券等固定收益产品。乍一看，这是一只不同于其他投资二级市场的混合基金，有一半的基金资产投资于中石化子公司未上市股权，有一半的基金资产可以获得稳健收益。作为一只进可攻（有中石化背景拟上市公司）退可守（有债券的稳健收益）的产品，在成立之初就得到了持有人的热捧，很快就完成了100亿的首募，并于2015年3月16日在上交所场内挂牌交易，首日涨幅达4.6%。
转眼五年过去了，该基金期限届满，开始按照合约清算。根据天相数据，嘉实元和成立以来共进行现金分配8次，累计现金分配金额16.51亿元，截至2019年8月12日嘉实元和最后运作日，基金到期收益率为19.64%，核算成年化收益率则为3.6%。这是持有到期的收益，不是场内折价变现或者场内交易的收益。这个收益中规中矩，作为一只创新型产品，在所投标的没有达到上市预期的情况，结果也算不错了。
网络上部分自媒体和大V用夸张的标题“12亿元不翼而飞”来质疑嘉实元和的清算，发泄自己的不满。我发现，更不满意的还有一群市场上套利失败的“聪明”人。原因是嘉实元和清算前场内的最后交易价格是0.967元，而嘉实元和当时的净值显示是1.1546元，这“显而易见”的套利机会让“聪明”人兴奋不已。结果，嘉实元和的清算价格是1.005元，加上分红是1.0313元。大家觉得“12亿元不翼而飞”了，毕竟“我不要你觉得，我要我觉得”。
那么问题出在哪里了？还是对该基金产品的净值估算方法没有理解！由于嘉实元和投资的是非上市公司股权，股权估值不等于实际价值。依据公开资料，嘉实元和采用最近市场交易价格法，并参考可比公司市净率方法进行估值并披露净值。这个估值更多的是反应目标公司股权的内在价值，而不是实际价值，真正的价值要由股权转让时的交易价格来确定。
估值是一个比较复杂的事情，但也有章可循。过去，遇到持仓停牌的，持仓踩雷的，基金公司都会单次或者多次发布净值调整公告。近期，监管部门又对《公开募集证券投资资金侧袋机制指引》公开征求意见，希望具体可以将估值做的更合理。
回到嘉实元和，假设可以使用侧袋机制，抛开那些“自己觉得”的套利者，作为持有人，是将份额放在侧袋继续等待石化销售上市还是选择清算离场？总是好过场内折价变现吧！考虑到中石油和中石化A+H的股价，考虑到全球资本市场的大环境，过去五年没有实现的目标，下一个五年有可能实现么？不过，嘉实元和到期清算了，这些假设也没有意义了。
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责任编辑：常福强
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