汇丰晋信基金：短期港股波动源于三方面

　　来源：汇丰晋信基金

　　1、整体市场基本面长期展望

　　2020年整体基本面的回暖持乐观态度，主要在于盈利，利率环境，风险偏好三大维度。具体地：

　　1）盈利：2020年盈利增速预计将好于今年。

　　2）利率环境：美联储加息周期将在2020年步入拐点，可能在明年下半年，受此影响，美债利率也会步入阶段性拐点。作为全球无风险利率风向标的美债利率在2019年进入波段性下行阶段，但并非趋势性的。如果美国加息周期结束，长期利率趋势将是下行的，这也会影响市场估值。

　　3）风险偏好：2020年风险偏好不会太差。其中，从资金流向来看：

　　今年资金持续北上流入，阶段性聚焦A股表现。但明年聚光灯可能从A股转移。

　　国内资金明年可能会考虑海外市场。首先情绪、风险偏好驱动的市场收益是具有一次性和偶发性的，并不具备持续性；其次从宏观来看，海外资本有望持续流入包括中国在内的新兴市场，因为从经济周期来看新兴市场整体相对好于发达市场。

　　2、短期市场展望

　　今年市场整体可能以波动为主。最大的风险在于，无论港股还是A股的估值修复都已进入尾声状态，包括风险溢价在内，目前状态都修复到了过去十年的历史中枢水平（中下），但是从宏观以及微观经济来看，当前的水平都处于过去十年的中下或者后1/4区间。虽然过去一个季度的改善给予了投资者信心，但经济仍面临诸多挑战。

　　短期港股波动主要来源于以下几个方面。

　　1）短期来看，一个重大的观点改变在于：从3月起大幅提升对美股的判断，对美股转乐观。原因之一是，目前高频数据来看，美国经济表现未见到拐点的迹象；原因之二在于市场对于美国的盈利增长已经触底（标普500对于今年上半年盈利预期为0），当市场对盈利预期调整到位后，整个风险也释放了。

　　虽然未来港股的波动风险来源不在美股，但港股今年的整体盈利预期并不乐观，部分公司半年报业绩可能不达预期。担忧主要在于中国内地的公司，香港本地公司相对更乐观一些，主要的原因在于对港股表现举足轻重的地产板块尽管较之去年有回暖趋势，但盈利预期并没有进行大幅上调，而是跟随产业回暖的步伐缓慢上升。

　　2）利率方面未来需要观察。美国利率去年的大幅下行主要出于对美国经济的担忧，但目前来看，美国经济没那么差。当前时点来看，美国利率预计不会出现明显下行。由于明年美国还会加息，目前2.5%左右的利率水平我们认为可以理解为中性水平。

　　现在需要小心通胀。过去两年美联储加息很重要的推手是原油价格。现在原油价格出现了上升，如果进一步走高可能通过缓慢传导对美债利率形成压力。

　　3）风险偏好方面，港股的风险偏好现在阶段主要由A股带动。A股回调，则港股回调；A股上涨，则港股上涨。

　　尽管A股市场流动性边际收紧，但今年5月、8月、11月的MSCI扩容会带来资金流入。与此同时，A股加入MSCI的权重提高后，港股在MSCI中权重比例降低，被动资金卖出港股对港股来说会有些微损伤。但如果A股的资金流入能撬动整个市场，那么最终也会对港股带来正面积极的作用。然而，如果A股纳入最终表现为结构性行情，如白酒、家电行业的大涨，则对港股的作用就不会明显。

　　综上所述，通过对三个维度的分析，我们认为市场在未来一个季度会有波动，但可能并不会出现大的调整，原因包括心理层面、博弈层面、资金层面等。

　　但无论是A股还是港股，在七八月的投资都需谨慎，因为七八月是港股的业绩期，存在业绩不达预期的风险。另一方面，如果下半年在海外资金流入不能使情绪发酵的情况下，投资就要回归基本面，即看重盈利。其中，比较好的状态就是盈利驱动的分化结构性行情，但如果情绪消退更深，有可能出现回调。

　　Q&A

　　Q：A股有季报，香港不一定有季报，但有半年报披露，那么对于两地上市的标的来说，有A股季报会对H股标的预期产生影响吗？

　　首先，只要在A股披露的业绩报表，在港股同样会披露。对于只在香港上市的股票来说，很多只有半年报，没有季报。即使有季报，也不能把对季报的信心扩展到半年报上，因为季报对于半年报的参考作用很弱，原因在于：

　　一，一季度不能预期二季度，甚至年报的表现；

　　二，一季报不需要审计，但很多公司会对半年报进行审计，因此半年报的数字更加谨慎，参考意义也远大于一季报；

　　三，港股市场操作更规范，因此较A股对业绩表现更加敏感，波动也会集中在业绩期的七八月。

　　Q：最近港股市场上有一些表现抢眼的火锅餐饮公司，对这类公司怎么看？

　　现在火锅餐饮公司市场扩展迅速，消费需求高涨，业绩增速快，未来看好这些公司的成长表现。但换个角度来说，任何行业或公司，都会有一个生命周期，随着时间的迁移，消费者的习惯也可能发生改变，而这是不可预知的。不仅如此，作为餐饮火锅企业，在食品安全方面承担了很大的风险。相对来说，火锅配料企业的逻辑比火锅企业更加稳定，还有扩张的逻辑。

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责任编辑：陶然