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来源： 资事堂
作者 | 刘华
拿着14.6万基民的30多亿资金，诺安先锋基金经理杨谷上半年打出了330多亿的股票成交额。
这个成交量甚至超过了十倍规模于它的兴全合宜基金。
在为券商贡献1514余万元佣金的同时，诺安先锋上半年业绩令人汗颜——跑输基准3.8个百分点，同时也跑输了兴全合宜。
此外，近3年来，诺安先锋无论短期还是长期业绩，均跑输同行平均水平（东方财富的排名中居于后1/2）。
▼ 附图：诺安先锋区间业绩表现（截至8月27日）
干得多，赚得少，不是这只基金的唯一特点。
诺安先锋招募书里载明：策略是从上市公司中，筛选10%的优质企业形成核心股票库，然而今年中期却持有671只股票，去年年末还持有近1500只个股。这样的持股数量已经超过大多数指数基金。
“分散式”持股，“高频式”交易，规模化佣金支出，平平的业绩。这样的基金，基金经理真的应该好好回答下持有人：为何半年花掉1500多万佣金？
再登佣金榜
随着基金中报陆续披露，基金的各项费用开销，也开始成为基民关注的重点之一。
比如，由杨谷管理的诺安先锋混合基金，上半年就支付给券商1514余万元佣金。
这是个什么概念呢？
同期规模是其十倍以上的兴全合宜，上半年佣金比他还少付近90万元。
事实上，早在去年中报披露时，诺安先锋“不同寻常”的高佣金支出就引起了市场关注。
彼时，规模约31.64亿元的诺安先锋，半年交易佣金达2639.87万元；同期尚处于建仓期的兴全合宜，300多亿的规模，仅支付了2345万元的佣金。
回溯看，最近几年，诺安先锋规模一直在30~40亿元左右徘徊，但其在佣金上的支出兴趣，却越来越高昂。
10倍换手率！
基金的佣金支出，与成交额和佣金费率密切相关。
中报显示，诺安先锋上半年卖出股票成交总额约167.95亿元，同时买入股票成交总额164.05亿元，一买一卖，股票总成交额超330亿元。
与31亿元左右的规模相比，换手率高达10倍！
上半年一共就6个月，10倍的换手率相当于，诺安先锋大概一个多月就把组合全部卖出和买入一遍。这样的交易频度，实在令人瞠目。
而更令人惊讶的是，去年的它也是这个风格。
2018年，诺安先锋全年股票成交额约630亿元；而2017年，基金全年股票成交额仅有186亿元。
换个角度，用基金经理每管理万元基金资产，所花费的佣金支出，也可以间接看出基金的换手率水平。
据测算，上半年诺安先锋每万元佣金支出约49元，折合约0.49%，年化近1%。
已披露中报的数百只主动偏股基金，上半年每万元平均佣金支出约30元；诺安先锋远远超出市场平均值。
不仅如此，诺安旗下其它主动偏股基金不少也是高“换手率”。
而且，超过诺安先锋的大有人在。比如，诺安多策略基金半年里每万元的佣金支出规模竟然超过100元。按照这个水平，一年以来，仅花在交易上的手续费，就会超过2%！
业绩“一般”
虽说上半年股市走势较为震荡，但高换手并没有帮诺安先锋创造出超额收益。
中报显示，上半年诺安先锋业绩回报为18.11%，同期业绩比较基准为21.91%，诺安先锋跑输业绩基准3.8个百分点。
高换手给诺安先锋带来的业绩表现是：一般。
而且，它的组合似乎也没有体现出招募说明书里提及的投资策略特点。
诺安先锋的招募书中，股票投资策略和流程是这样的：
是个常规的公募偏股基金的管理风格。
但实际上，中报显示，截至6月30日，诺安先锋共计持有671只股票，数量远远超出A股上市公司数量的10%。
当然，这或许可以用，组合持股并非完全出自核心池来辩解。
但相应于诺安先锋的股票占比（持股市值占基金资产净值比例）73.68%，其前十大重仓股合计占比仅有24.47%，持股占净值比超过2%的股票更是只有6只。
如此分散持股，是如何体现招募书中的“深入调研”呢？
与此同时，今年上半年，诺安先锋累计买入金额超过期初基金资产净值2%的股票共49只，同时卖出金额超过期初基金资产净值2%的股票有53只。
作为该基金累计买入和卖出均为第一大股的中国平安，年中时仅位列基金持股市值第336名，持有1928股，市值17.08万元。
该基金上半年累计买入中国平安约3.92亿元，同时累计卖出4.36亿元，获利4457余万元。
而上半年，中国平安股价从54.40元/股，几乎一路单边上涨至88.61元/股，涨幅近63%。
把机构和外资都长期重仓持有的大蓝筹股，都用来短线交易赚取价差，不知诺安基金的研究员又有没有真的进行过深度调研？
佣金分配“不均”
诺安先锋是如何半年花掉1500余万佣金，已经一目了然。眼下还有一个问题是，哪些券商参与了这块大蛋糕的分配？
据基金中报，福建地区的H证券分的最多，约354.98万元，占该基金总佣金的23.44%；其次为山西证券，分走219万元，占比14.46%。
需要注意的是，上半年诺安先锋在山西证券交易股票最多，达53亿元；而在该H证券只交易了不到50亿元。
与此同时，基金在山西证券的债券成交金额，也远远超出该H证券。
一个可能的推论是，前述的H券商的佣金费率可能比其它同行高的多！
诺安先锋的基金半年报里，同时给出了基金公司选择专用交易单元的选择标准和程序：
半年报显示，诺安先锋上半年减少了3家证券公司的3个交易席位，分别为广发证券、广州证券和中信建投。
但从诺安先锋公示的的标准观察，新加入的H证券在很多标准上似乎还落后于广发证券和中信建投，甚至还不及其他同样在为诺安先锋提供服务的券商。
那么，诺安先锋为何要做次选择，这中间的裁量标准，又是怎样的呢？
这些谜题或许需要更多的解答。
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责任编辑：常福强
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