2900点最强攻略！选择大消费赛道牛市领涨 熊市抗跌

　　银河基金

　　年初以来，A股市场呈现先涨后跌态势，近期更是出现罕见的“大震荡”，多空激战，在2900点上下徘徊。买or卖？上车or下车？投资者的情绪也由乐观转向迷茫。

　　都说选择比努力更重要，投资上也是一样

　　作为防御性品种，大消费赛道表现出了穿越牛熊的特质。银河基金杨琪专注于大消费研究近10年，为大家深度解读大消费赛道。看完此文，你将会了解到 ：

　　▸美股30年发展期和日股25年衰退期，哪个领域表现最为突出？

　　▸酱油、白酒等消费品为什么会有强大的护城河？

　　▸80后、90后拥有经济实力以后对大消费领域会有什么影响？

　　▸中证消费目前估值33倍，处于历史90%分位左右，是否高估？

　　为什么看好大消费领域？

　　杨琪：研究股票首先要研究历史，从美股几十年的发展史来看，科技、医药以及大消费是最好的三个行业，而必选消费品、可选消费品以及医疗保健这些代表大消费的行业，长期以来的表现超越指数，且非常稳定，是多年持续的超额收益，驱动整个标普500指数持续上涨。

　　数据来源：Topdown Charts，Datastream

　　日本的发展史也是一样，日本经济经历了战后的高速增长，使国内品牌有了较长的积累时间，形成了品牌壁垒。即使在90年代后，日本经济进入到衰退期，经济增长速度放缓，股市整体表现欠佳，也涌现出了一大批牛股。我们统计了日本90年代到2017年股市的表现，找出了20只大牛股，其中八个都是来自于消费品行业。

　　数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心

　　再来看股神巴菲特的投资史。从50年代开始，巴菲特购买的资产其实核心只有三类，首先是大金融，以保险和银行为代表；其次就是大消费板块，主要包括喜诗糖果、可口可乐等具有代表性的公司；科技股方面，巴菲特购买的IBM并没有给他带来很大的收益。历史上主要给巴菲特带来贡献的，是吉利剃须刀，可口可乐这类大消费品企业。

　　消费品行业本身属性具有自身特征，受外来技术冲击较小。龙头企业专注、持续的经营，会逐渐形成自己的垄断竞争地位。拥有垄断竞争地位的企业，业绩增长是可持续的，并且利润的增速可以超越收入的增速。长远来看，这种可持续性增长是他们股价不断抬升的核心驱动力。

　　放眼A股，虽然整体指数起起落落，但在过去20年的十倍牛股当中，消费类资产胜出的概率是最高的。根据我们统计，食品饮料、医药以及家电板块，诞生了无数的大牛股，其他行业呈现出来的牛股特质相对来说概率是不如大消费领域的，而且大消费板块的稳定性非常之好。

　　综上所述，无论是从历史视角，行业本身视角，还是A股发展视角来看，我们都认为大消费是未来非常值得重点关注的资产配置方向。

　　更看好哪一类大消费？

　　杨琪：我们主要看好两个方向，第一是具有中国传统特色的消费领域资产，第二是代表未来消费升级方向的高端品牌资产。

　　消费品是与整个国家居民的消费习惯以及文化差异息息相关的。我们认为具有中国传统文化优势的资产，比如食品饮料行业，格局相对比较稳定，受海外产品的冲击较小。外资来到中国购买最多的就是食品饮料行业，因为这个行业外资不具备竞争优势。中国人喜欢用酱油，以海天味业为例，从2009年40亿的收入规模增加到2018年170亿的规模，净利润的规模高达43.6个亿。这种具有中国传统消费习惯和文化特质的资产，其财务表现论证了护城河的存在。此外，我们认为像乳制品，白酒这些资产也具备相同特质。

　　来源：海天味业2009-2018年度报告

　　第二类资产，是受益于中国广大居民追求美好生活带来消费升级的一类资产。比如高端奢侈品，护肤品，日化用品，这些上市公司很大程度因中国居民消费升级而受益。像法国开云集团旗下的代表品牌CUCCI、PUMA，美国化妆品巨头雅诗兰黛旗下的LAMER，以及Tom Ford、MAC等品牌，都是受益于中国居民消费升级以及免税渠道的消费拉动。

　　为什么认为消费是当下最好的资产？

　　杨琪：我们认为消费是当下最好的资产，是因为中国庞大的内需市场容量。中国人口基数的存在，以及改革开放以来积累的财富，让居民具备了庞大的消费实力。除此之外，我们还看到了整个消费市场消费理念的重大转变。

　　首先，八零、九零后步入职场，他们的消费理念和老一辈的消费理念有天壤之别，他们有更高的消费倾向，愿意为有品牌的高品质商品买单。

　　其次，因为国家经济发展，民族自信心增强，让国内品牌也大量涌现。国内上市公司现在产品品质的提升，渠道管理能力和品牌运营能力的加强，让国内民族品牌迅速崛起。以安踏为例，安踏的渠道分布广度，以及产品的品质提升，促使它已经成为几千亿市值的上市公司；同时，它通过海外资产的收购，比如代表性的品牌FILA，运作非常成功，可以看到周边很多年轻人都不在意他是安踏旗下的品牌，它的产品越卖越贵，反而越来越受年轻人的喜欢，它的股价表现也非常卓越。

　　数据来源：安踏体育2007-2018年度财务报告

　　杨琪：首先来看沃伦·巴菲特所管理的伯克希尔·哈撒韦公司模拟累计净值的复盘走势图。

　　数据来源：巴菲特致股东的信2019，公开信息

　　可以看到哪怕是股神级别的资产管理大师，每年的投资收益回报并没有要求极致的高，反而是越到成熟期，投资收益率越会下降，所以我们认为理性的，长期可持续的，稳健的投资回报才是制胜法宝。

　　那么如何才能取得长期超额收益的资产组合回报呢，我们认为现在A股市场的发展路径与美国资本市场非常相像。我们分析研究了美国的各大成分股票指数结构，发现龙头效应非常显著，以美国标普500为例：

　　数据来源：wind

　　我们可以看到，前50家公司的市值非常庞大，而后450家公司的平均市值只有266亿，这种龙头效应在A股也得到了很好的展现。

　　我们模拟了A股每个行业的第一，第二名龙头公司做成的组合，发现跑下来的收益远远超过万得全A。观察现在股市整体发展也会发现，过去优胜劣汰涌现出来的龙头公司，具备更强的发展稳定性和可持续性，即使在经济增速放缓的情况下，他们仍然处在一个加速增长的通道过程中。映射到股市上，我们认为这种龙头效应未来会表现的更加显著。

　　中证消费目前估值33倍，处于历史90%分位左右，是否高估？

　　杨琪：我们认为估值主要反映的是大家对业绩增长的预期，中证消费目前估值33倍，处在历史相对较高位置，但我认为是比较合理的，因为短期股价没有想象空间，但是从成熟市场的发展历史来看，海外一些五百强的龙头消费品公司，他们可能只有个位数的业绩增长，却可以给到20倍以上的市盈率。反观中国庞大的消费市场，龙头公司的业绩增速保持在25到30，33倍估值基本上是真实反馈，我认为这个估值不存在特别高估，向上空间可能需要时间的消化，但展望到2020年，企业业绩如果持续增长，它的估值就会自然回落，到时候股价还会有很强的修复估值提升空间。

　　我个人的投资策略是自下而上的精选个股，其中最重要的是配置大消费领域，它的驱动因素主要是国内庞大的消费品市场，只要企业有持续稳健的业绩驱动，它的股价长期来看就会是稳步向上的，并不会受短期的宏观经济的影响，以及贸易战的影响。

　　后续重点布局的细分领域中，我们最看好的是食品饮料板块，包括白酒、调味品、保健品，以及大众休闲食品；其次，我们也看好医药板块中的生物医药，以及一些具有中国特色的中药品牌。

责任编辑：常福强