申万宏源:美联储预防式降息预计本轮共降75个基点|债_新浪财经

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　　来源：申万宏源宏观微信原标题：只是预防式降息——2019年7月美联储FOMC议息会议点评

　　文：申万宏源宏观 李一民、汤莹、秦泰

　　美联储于北京时间8月1日凌晨2：00公布2019年5月会议声明，联储以8：2投票比例通过本次利率决定——降息25bp，下调联邦基金利率至2.00%-2.25%，为2009年以来首次降息，并将超额准备金利率（IOER）从2.35%降至2.10%。利率决议公布后，阿联酋、巴林和沙特跟随降息25bp，巴西央行意外降息50bp。会议后美元指数大幅飙升至98.6957，1年美债收益率升至1.998，涨幅为0.66%；10年美债收益率走弱至2.008%，降幅-2.6%，长短端利差缩窄，Comex黄金、美股集体下跌。

　　本次会议看点有三。一是本次降息决策标准；二是未来利率政策路径；三是停止缩表计划提前。

　　降息的决定是由于全球经济发展和通胀压力。会后采访中，鲍威尔表示自6月以来，美联储看到了积极和消极两方面的发展。积极的是美国经济前景维持良好，二季度GDP增长接近预期，且就业增长强劲，薪资增长，失业率保持低位。但同时也看到消极的一面，全球经济增长疲弱、贸易政策不确定性和低通胀压力令联储担忧。本次降息旨在确保应对下行风险，并支持通胀向着目标回升。目前采取更加宽松的政策是合适，一是目前主要经济体国家和新兴市场均呈现经济放缓现象；二是欧元区政治上的不确定性因素尚未落地，英国新首相鲍里斯•约翰逊上台后硬脱欧概率增大；三是外部贸易环境压力已经对美国投资的负面影响已经开始显现；四是要预防低通胀带来的危害。本次会议上联储对美国经济表态相对中性，总体看来并没有市场预期那么鸽。

　　停止缩表计划由9月30日提前至8月1日。美联储在本次会议宣布停止缩表，即日生效，，比原计划提前两个月。主要原因是资产负债表的行动要与利率宽松决策保持一致性，否则出现缩表+降息两个目标相反的货币政策。

　　我们保持我们在在7月31日发表的《降息应对低通胀——2019年7月美联储FOMC议息会议前瞻》中的观点不变，本次降息并不代表长周期降息的开始，预计本轮预防式降息共降75bp，下一次降息至少到12月，第三次在2020年一月或三月，之后若通胀回升，则可能继续加息。鲍威尔表示FOMC将采取适度行动维持经济扩张，本次降息是经济周期中期的调整。并明确表示未来可能不止一次降息，也可能会再次加息，必要时将大胆运用所有的工具。历史上预防式降息主要有两次，分别在1995年和1998年。1998年的预防式降息主要是应对1997年亚洲金融危机对美国造成的潜在影响，降息速度快，之后GDP回升降息结束；本轮预防式类似于1995年，主要原因在于通胀，降息节奏主要根据通胀来决定，之后通胀得到控制，又重新回到加息通道。预计在本次降息之后，联储不会太急于再次降息，还需一段时间来观察降息对于数据的影响，之后再次降息大概率在12月。第三次降息预计在2020年1月或者3月，之后是否再次重新进入加息通道则取决于通胀是否如期回升。

　　正文

　　一、降息防低通胀

　　在8月美联储议息会议，美国联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上决定将其基准利率下调25个基点，维持在2%-2.25%的目标区间，符合之前市场的广泛预期。会议声明对市场通胀补偿的描述由6月的“have declined”到8月的“remain low”。声明同时表示，将于8月1日结束缩表计划，比之前计划时间提前了两个月。FOMC表示经济活动在持续扩张，劳动力市场依然强劲，食品和能源以外的其他项目的总体通胀和通货膨胀率低于2%。但是鉴于经济前景的不确定性的维持，FOMC将会监测货币政策对经济的影响，必要时采取适度行动维持经济扩张。

　　在货币政策执行的决定中，联储表示自2019年8月1日起，将完成减少在系统公开市场账户中的总证券券持有量，比之前预计的提前两个月。并将法定存款准备金和超额存款准备金利率下调至2.10%；鉴于全球发展对经济前景的影响及保持缓和的通胀压力，美联储决定在必要情况下将进行公开市场操作，将联邦基金利率的目标区间降低至2%-2.25%，包括隔夜逆回购操作，发行利率为2.00%，交易金额仅受系统公开市场账户中持有的国库券限制，每个交易对手限额为300亿美元。另外，美联储决议将信贷利率下调25个百分点至2.75%，自8月1日起生效。

　　二、本次降息并不代表长期降息周期的开始

　　本次会议美联储将联邦基金利率下调25个基点，维持在2%-2.25%的目标区间，缩表计划将于8月1日结束。降息的决定是鉴于全球经济发展和通胀压力。旨在确保应对下行风险，并支持通胀向着目标回升。

　　本次降息并不代表长期降息周期的开始。预计本轮预防式降息共降75个基点，预计今年秋季会再次降息，则可能继续加息。FOMC将采取适度行动维持经济扩张，本次降息是经济周期中期的调整，旨在提振通胀向目标水平发展。美联储同时也保留了再次降息的可能性，必要时将运用所有的工具维持经济的扩张。本次降息后预计联储需要一段时间去观察货币政策对于经济的影响，为了保证资产负债表的行动与利率宽松决策保持一致性，美联储决议停止缩表计划提前至8月1日。

　　鲍威尔表示，美国经济喜忧参半。美国第二季度GDP增长接近预期，前景维持良好，就业增长强劲，薪资增长，失业率保持低位，同时这也显示出美国经济仍具韧性；但同时可以看到经济放缓信号已经显现，全球经济增长疲弱、贸易政策不确定性和低通胀压力带来的负面影响正慢慢显现，为应对低通胀而采取预防式降息。目前采取宽松的政策是合适的，主要原因有如下四点：

　　一是目前主要经济体国家和新兴市场均呈现经济放缓现象。美国经济已经持续11年的增长，失业率从10%的高峰稳步下降，已经持续一年多的4%，是半个世纪以来最长的一段时间。劳动力市场及工作计划较为充裕，尽管失业率低且整体增长稳健，但通胀压力依然低迷；

　　二是欧元区政治上的不确定性因素尚未落地。欧元区在经济危机后一直未能强劲复苏，如今政治风险加大拖累经济。新一任英国首相鲍里斯•约翰逊上台后，英国硬脱欧风险加大。2019年PMI指数以来一直在荣枯线以上小幅徘徊。失业率持续下滑，通胀下行压力仍在。

　　三是外部贸易环境压力已经对美国投资的负面影响已经开始显现，美国PMI自2018年年中到达高点后持续下降，6月制造业PMI为51.7，虽仍在繁荣线以上，但这是2016年11月以来的最低值，下滑趋势明显。制造业PMI新订单6月数据为50，也处于近三年来的低谷。

　　四是要预防低通胀带来的危害。目前核心PCE从2018年中到达2%之后持续下跌至1.6%，且市场对于未来通胀预期仍较悲观， 2年期和10年期TIPS隐含通胀利率以及纽约联储对于1年期和3年通胀预期中值显示出短期至长期的通胀下行趋势明显。在全球经济放缓带来的外部压力以及贸易政策上的不确定性的背景下，联储为应对低通胀而采取预防式降息。

　　本次会议上联储对美国经济表态相对中性，表示会为了经济增长采取更多的手段来进行调节，鲍威尔表示，此次降息并不意味着长系列降息周期的开始，具体的应对方式取决于不断发展的数据和不断变化的风险。FOMC将持续监控市场对于政策变化的反应。