文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 李德林
利滚利、驴打滚大家一定不陌生吧，罪恶的资本家黄世仁，企图通过驴打滚这个资本工具，霸占贫民杨白劳的闺女喜儿。现在想回归A股争夺中国首富的恒大老板许家印，正遭遇资本家的驴打滚。投资者一定要小心H股回归背后的资本火枪。
小心H股回归背后的资本火枪利滚利、驴打滚大家一定不陌生吧，罪恶的资本家黄世仁，企图通过驴打滚这个资本工具，霸占贫民杨白劳的闺女喜儿。现在想回归A股争夺中国首富的恒大老板许家印，正遭遇资本家的驴打滚。投资者一定要小心H股回归背后的资本火枪。
超过7500亿资产的许家印稳坐地产头把交椅，可在富豪榜上，许家印被王健林他们甩几条街。只有600多亿市值的恒大，让许家印如鲠在喉，大量的中概股回归，尤其是王健林一怒私有化万达，跟H股说再见，一定刺激坏了许家印。恒大集团在A股频繁出手，不断地举牌让市场充满想象。不难发现，许家印回归A股跟王健林在首富争夺战中必有一番血雨腥风。
美国投行美银美林第一个跳出来给恒大投不信任票，其实早在2014年，美银美林就眼睛一闭，将恒大的中性评级给下调到“跑输大盘”，美国人说，你恒大的财务太糟糕，真实净负债率超过250%。许家印当时说，你瞎说，我才89%。美国人大嘴一撇，说，你吸鸦片，几百亿的永续债就不是债吗？恒大不信邪，2015年的负债飙升到3700多亿，净负债率提高到93.5%。以摩根大通为首的老外说，不对，你恒大真实净负债率可能超过300%。标普一看，我的苍天，太夸张了，马上给恒大差评。现在恒大回归A股，如此高负债率，A股谁会买单？
国际投行们一直不看好恒大，总觉得恒大的财务很糟糕，背后到底有什么样的秘密？永续债。说白了，就是一个没有还款日期的债，借款人可以随便用。看上去有个“债”字，但在香港可以计入权益项目，所以在资产负债表上没有压力，相反能够通过这个永久资本工具来降低企业的负债。问题的关键是，尽管这个永续债可以美化财务报表，但天上没有掉馅饼的好事，永续债的利息是很高的，经常利滚利、驴打滚。
许家印背后的驴打滚有一个“利率递增条款”简直就是杀手锏。恒大的永续债是“2+N”模式。啥意思？就是前2年的固定利息大概在9—11%，第三年如不偿还本金，利息可直接跳至18%。驴打滚这样的资本工具是黄世仁套牢杨白劳的招儿，恒大一直在用，因为永续债对资产负债表的粉饰功能，对于扩张性企业来说简直就跟鸦片一样，企业很容易上瘾。从2013年第一次搞定250亿，到2015年已经飙升到750多亿了，恒大在表外融资的道路上一直在快速奔跑。
美银美林、摩根大通、德意志银行等一大批投行，标准普尔为首的评级机构都不看好恒大，其根源在于永续债的驴打滚条款，就是通过高利率迫使借款人提前还债。在国际投行看来，恒大大规模的发行永续债，债券持有人大量吞噬了恒大的净利润，阻碍其获估值重估。出来混的，总是要还的！黄世仁都说了，欠债还钱，天经地义，许家印回A股就不还债了吗？
现在中概股回归已经是炙手可热。大家是否还记得当年中石油回归A吗？《德林社》认为，在中概股业绩没有任何改观的情况之下回归A股，只是因为A股人傻钱多，人家回来不是唐僧肉供大家享用的，他们花高价回到A股的唯一目的是来赚钱的。在中概股回归潮中，散户可以战略投机，但不要高山站岗。面对中概股回归潮，也许，散户们会说，我们要小心蛀虫咬黄连，自找苦吃。
(本文作者介绍：著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe)
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