中国经济调整远远未结束

　　文/中国经济50人论坛成员 樊纲

　　中国经济不断有新情况，现在又在进行调整，可能不同的行业、不同的产业有不同的苦衷。刚才涉及到一点，我们处在一个低迷、调整的时期，这不等于中国经济长期来说没有进一步发展的余地，或者是进一步发展的潜力。

　　近期中国经济用一个词形容就是“过于低迷”，上上下下大家都可以看到。最新的数据又很差，增长速度继续趋于下滑，投资也是一度下滑，出口又是负增长。为什么会这样？为什么会出现下滑的趋势？这件事怎么来的？当然现在有很多人有很多的说法，中国经济到了今天，就是要低，不能高了。

　　我说不是这样的，现在很多问题，首先归结为中国经济过去10年当中两次过热，有了过热之后有调整，现在我们正在“调整时期”。低迷时期，就是处理过热后遗症的时期。所有的问题，首先的原因是这些因素造成的。政府有没有责任？政府也有责任，那是次要的第二个原因，现在的政策有问题，包括政策过紧。

　　最基本的问题，过去10年中两次经济过热。一次是2004到2007年，上一轮火的时候。大家记住中国经济两位数增长的年代，其实没有多长时间，就是2004到2007年间。

　　2004到2007年，不让建这个、不让建那个，民营企业建钢厂都被关了。那次为什么热？有各种的原因。当时改革红利释放出来了、当时我们开始搞了房改，土地可以买卖，地方政府有了钱，可以卖土地，地方政府有了钱，搞了很多项目，带动了行业短缺。上海没有停电，江浙这一代那几年一星期停3、4天电都是常事。钢材也少、电也少，大家拼命的投资短缺行业，价格一个劲往上涨。

　　世界经济那时候在泡沫当中，美国的房地产泡沫就是2004到2008年间。美国经济热，房地产泡沫带动了金融泡沫，金融泡沫带动经济泡沫，整个世界跟着火，当时我们全国的出口每年增长30%到40%，当然有各种因素，主要是因为美国过热带动。

　　内外的驱使下，市场形成泡沫。当时既有通货膨胀，也有资产泡沫。2007年增长率达到了多高？达到了14.7%，是现在的一倍，现在我们是7%。

　　经济过热之后，全世界所产生的后果都是一样的：产能过剩、债务问题、资金困难、融资难、融资贵，都是一样的。后来政府压、压，最后一根稻草把过热压住了。2007年9月份，进一步调控房地产市场，房地产市场开始掉头，10月份股市开始掉头。

　　2008年调整一年，2009年调整一年，2010、2011年恢复正常的增长，或者不是正常增长，但可以平稳下来。没有想到还没调整完，2008年四季度世界金融危机。金融危机一来，G20峰会上大家一致同意，我们要联手救市。要吸取上次的教训，不要产生持久的衰退。

　　上次是什么教训？1929年的金融大危机，那次没有宏观政策、宏观调控。并不是有宏观调控政策大家没有用，而是说没有，那时候没有宏观经济学和宏观经济理论，危机走了一半，1936年一个英国人凯恩斯写了一本书，把当时的政策问题进行了理论分析，标志着现代宏观经济学的诞生。

　　当时的情况，市场就如滚雪球一样，自由落体式的下滑，滚出一个什么？十年大萧条，全世界的GDP下降了50%。这个不是增长速度下降了50%，而是绝对量减少了50%。1929年挣1000元，1939年挣500元。失业、贫困，社会要发生动荡，大家不相信市场，出了纳粹(叫国家资本主义)，这种极端思潮打了世界大战，死了几千万人口，1945年经济增长，1954年世界经济才恢复到1929年的水平。

　　你说，这教训惨痛不惨痛？现在有的人还要批评刺激政策，说当时不应该采取刺激政策。我说这叫不懂历史、不懂理论，采取什么样的政策、政策的力度多大可以讨论，但当时政府一定要做事。当时世界政治家坐在一起没有异议，大家一致同意。应该说大家都履行了承诺，这次还是比较成功，比起上次危机是人类的进步。

　　中国政府回来也采取了刺激政策，经济很快就上来了。第二年到了10%以上，也就是又来了过热。房价又跳回来了，钢材、水泥、投资等又火了一把。

　　两轮过热产生了哪些后果？为什么过热有问题？为什么两轮过热导致了今天的困难局面？最基本的东西就叫产能过剩。本来一个产业就那么多订单，过热的时候那么多企业投资很多，订单要分摊到大家的头上，每个厂分不到多少，于是产能过剩。

　　产能过剩多严重？2008年我们计算钢铁行业的产能过剩，当时的结论是4亿吨的需求，6亿吨产能，2亿吨产能过剩。后面，6亿吨的需求，10亿吨的产能，4亿吨产能过剩，清理起来就难了。现在我们处理的是两轮过热叠加起来的产能过剩，各行各业为什么这么困难？因为整个经济过热都产生了产能过剩问题。产能的后面是什么？是企业。过多的产能意味着过多的企业，产能后面还有什么？从实体的角度看的是企业，金融的角度就是坏账。

　　产能过剩，我借了钱、投了资，建了很多东西之后没有办法用，无法还债，债务问题就出来了，这就是我们清理的各种问题。

　　现在，从本质的意义来讲就是在经历一场经济危机，就是吞下或者是在咀嚼过热的后果。天下一切经济过热，泡沫早晚会破，一切经济过热，一切泡沫最后的结果都一样。就像股市过热，早晚会崩盘崩盘，结果都是一样的。不要幻想我们过热不会有这样的恶果，别人的过热才有这样的恶果。当年日本人也是这么说，我们不一样，我们是经济动物，我们没事，最后的结果其实都是一样的。

　　那么，在萧条和低迷时期，我们要清理过剩产能了。企业应该怎么办？首先，你要认识到一个问题，在过热当中形成的这些企业，不可能都存活下去，不可能都有大的发展。不管这个产业在中国是不是朝阳产业，不管在中国未来有没有发展，不可能有这么多鱼目混杂的企业生存，总要优胜劣汰。

　　而优胜劣汰发生的时候，就是在低迷、萧条和调整的时候。过热的时候谁都有碗饭吃，不可能优胜劣汰。以前是泥沙俱下，现在是水落石出，要调整，有一部分企业要退出。

　　第二，你要想想，这时候你在你的产业中处于什么地位。是处于被兼并的地位？还是处在兼并别人的地位？任何一个细分的行业当中都有两种企业，一种企业是过去几年专注而专业搞自己产品的，搞研发、搞创新，专注专业在发展。这些企业处在优势地位上，订单在向他集中。这种企业，现在处在“收购别人”的地位上。

　　另外一种企业，本身技术不太好，生存的也不是很好，或者原来很好，但被各种忽悠，政府的忽悠、投资分析师的忽悠，前些年说“经济转型变成转产”，中国制造业不行了，赶紧转产，做金融或者是地产，搞高新科技、互联网等等，你没有那样的能力，天天想转产，东张西望，看不起自己干的行业。

　　不仅资金调走了，人也不专注，精力风险了，那你这个产业一定做不好。到现在，一定处在艰难的过程当中。如果你是这样的企业，就处在被兼并的地位上，不如早早兼并重组。越早做，越卖个好价钱，至少把本收回来了，还可以干一些别的。这就是你要分析，不可抗拒市场的调整过程，你要想想怎么顺应它。

　　第三，兼并重组，其实就是产权交易。说到这一点，你再想想，你融资难、融资贵，你别没钱就想着去银行借钱，你想想，我用股权换资金，比如行业当中比较好的企业，我给你让渡一定数量的股权，不让你全部兼并重组，股权换资金，解决现在资金难或者周转的问题，这样我企业还可以发展。

　　如果你肯定被兼并重组，没有优势的情况下，你不如兼并重组给别人。如果你还有一些优势，融资方面你换换思路。中国银行贷款、影子银行这块占的比重特别大，直接融资这块特别小，这是我们现在要解决的问题。

　　除了政府要做事情，要建立制度，金融机构要发展，我们企业家的融资思路也要变一变，别总想自己办企业，没钱就找银行。银行也有自己的各种苦衷，银行能发的也就是周转资金，不可能提供发展资金。发展资金，还是要利用股权融资的方式。

　　股权融资，知道市场上谁有钱，让渡一些股权。还有是找PE，你把股权让渡给他们，他们给你投资。不仅新创业可以这样做，需要资金的中小企业也可以这么做，西方很多大企业也会用股权解决融资的问题。调整，一定会发生，我们要把这次调整走完，也不能半途而废，要让市场优胜劣汰的机制发生作用，这样我们的经济结构才能更好，才能为下一轮的增长打下基础，产业效率才能提高。

　　你不能人为的打断，这种情况下，我们要承认这是一个不可逆转的规律，我们的企业如何顺应规律，你确定自己要做什么，这要做各种具体分析，你要对自己所处的行业分析。有人说我不是不想兼并重组，不是不想卖出去，但价格不合适。但是你现金流、订单都没有，亏损着还想卖高价吗？不现实，能把本收回来不错了。

　　什么叫硬着陆？什么叫软着陆？企业方面，硬着陆就是倒闭破产，血本无归。软着陆，就是调整得比较平稳，多数企业或者不是倒闭破产，还可以通过兼并重组，把本收回去。

　　这是过热之后经历调整时期比较好的、稳妥的、解决产能过剩问题、企业困难问题的好办法。绝大多数产业都需要重新调整，都需要调整集中度，我们的集中度太低。我们很多产业在世界上没有竞争力，因为集中度太低。有些产业只需要2、3个企业，我们有200、300个企业，都在恶性竞争。危机调整时期，就是实现这种调整的机会。

　　以上是讲危机，讲我们消化危机后遗症的方面，是我们经济形势困难的基本原因。

　　一般来讲过热之后，产能过剩、发生危机有两种形式，一种是硬着陆，大批的倒闭破产，大批的债务、违约，疾风暴雨式的经济衰退等等。还有一种方式就是我们所选择的方式，也就是软着陆。缓慢一些，有些事不让它都破掉，我们逐步的，用一个比较长的时间来清理这些问题。

　　问题都是一样的，我们也是产能过剩，只不过处理的方法不太一样。这种方式，不是随意可以选择的，这种方式有一个前提，有些经济做不到这一点。你要想做到这一点，有前提条件：你在经济过热的时候，宏观政策起到一定的作用，使“过热”的程度不是那么大，还是有管理的。泡沫不是特别大的情况下，在过热时期还有政策压抑泡沫，这样的前提条件下后面可能实现软着陆，因为问题不是特别大。

　　你如果前面没有采取措施，任意让泡沫鼓起来，鼓得很大，你后面也不可能实现软着陆，肯定是问题很多，最后崩盘。如果你在热的时候，不仅没有去做抑制的事情，你还推波助澜，你还“拱火”，我说的这些都是现实当中有例子的。市场火起来了，政府应该去打压，逆周期。市场不好的时候你刺激一下，市场好的时候要采取措施进行抑制。

　　如果没有抑制，还填了几把火，这个后果就严重了，崩溃就非常剧烈，很难实现软着陆，非得搞个国家队托住它。我们在硬着陆和软着陆当中进行选择，实行软着陆，还是真是因为我们在经济热的时候起点作用。2004到2007年期间压着的，压不住是因为市场往起上的作用比较强，但还是起作用的。

　　没有当时的宏观调控政策，中国的经济还不知道会热到什么程度，增长率16%、17%都有可能，如果那样泡沫会更大。第二，后一轮，2009到2010年的过热，我们的政策作用体现在什么地方？体现在比较及时的推出了刺激政策。

　　“退出”的概念，相信大家都知道，美国现在还没有退出，一直到今年年底才算正式退出。欧盟从来没有退出，日本从来没有退出，我们什么时候退出的？2010年推出的。4万亿或者是6万亿的那些政策，严格来说就实行了一年多的时间，2010年上半年就开始退出了。什么时候退的？标志事件是什么？

　　这些东西还都在，2010年4月份采取了住房限购政策，那是很严格的紧缩性政策。2010年4月份住房限购，6月份清查地方融资平台，停止了正规银行对地方融资平台贷款，2010年下半年财政政策、货币政策从紧。上一轮是政府抑制的，这一轮是我们刺激出来的，我们就及时退出了，好处是泡沫没有过大，防止泡沫波及过广，典型的例子就是房地产。大家应该一致同意，房地产的一次软着陆，现在基本完成了。

　　我稍候讲政策的时候会讲，去年9月份之前，房地产的形势很不好，但形势不好前几年也没有跌多少，这一轮没有跌多少。二、三线的省会城市，价格和收入比例很合理，没有大泡沫。调整的时候也就是2%、3%的调整。之所以如此，因为2010年及时刹车，使得当时几个一线城市形成的泡沫，还没来得及波及到二、三、四线城市去就刹住了。2007年的不一样，泡沫波及到全国了。

　　一些小城镇的房地产卖不出去，是2007年一轮波及过去的，2010年的泡沫刹住了，这几年就是一个软着陆的过程。小城市、小城镇的住房过剩问题，不是这次过热问题的本身，更深层次来说是城市化战略出现了问题，今天不多说了。城市化的逻辑是大城市，是人群的集中，向有就业、经济发展的地方集中，形成人口的聚集，形成城市。

　　很多边缘地区，不适合经济发展，不会再创造出很多就业的地区，人口一定是流出的，那些地方不需要建很多的房子。过去，因为基本战略是城镇化，发展小城镇，地方政府忽悠，我们这里怎么发展，房地产商看着那边的地便宜，2007年典型的就是大房产商到四、五线城市拿地。被忽悠进去了，现在明白了，这个市场是政府政策扭转不了的，因为人的行为是扭转不了的。

　　政府还在叫要发展小城镇，但人就是往大城镇走，基本的逻辑，你说发展小城镇，你去不去？你的孩子去不去？这是人的基本行为逻辑，不是以你意志为转移的。日本政府当年采取了多少政策，不要到东京，不要去大城市、去小城市吧，有用吗？韩国政府也采取了很多政策，现在还是50%的人集中了首尔。

　　现在中国的边缘地区，不适合居住、不适合经济发展。现在，边缘地区的小城镇住房问题，不在现在讨论的住房问题范围内，属于战略结构性问题。现在房产商都认识到了这一点，不能在人口流出的地方建房子了。

　　之所以我们可以实现软着陆，其中一个原因是因为当时的泡沫没有波及太广，这就是政策的效果。住房限购，这是很极端的手段。现在著名的房地产大家都承认，过热的时候采取一些行政手段是必要的，但这些政策也要退出，不能总实施着。去年四季度逐步退出一些政策，房地产稳定了，进入了进一步的发展。当然，房子还要继续卖，但应该是进入了下一轮的周期。

　　现在我们基本的情况就是软着陆，不需要急风暴雨的大规模破产倒闭的方式来处理这些问题，有些行业正在逐步恢复。

　　软着陆有一个问题，时间比较长。美国典型的硬着陆办法，大规模倒闭破产。2008年开始，前年经济基本恢复了。我们典型的软着陆型国家，时间会长一些，但要多长？不知道。

　　研究经济周期，我们没有经验，因为没有经历过几次。西方国家经常经济周期，而且都是典型的。我们的情况不同于其它国家，我们最好参照自己的情况，而且软着陆不是谁都可以经历的，我们自己经历，自己参照一下。

　　我想说的是软着陆有多长的问题。中国经济不都是两位数增长的。在最近20年有两个高点，一个是92年的14.3%，一个是2007年的14.7%，中间一个大凹陷。1995年增长速度还在10%以上，但已经是下滑的第二年了。高峰过热的是1992到1993，1994通货膨胀达到高点。1995年开始下滑，经历了5年，第5年是比较小的一个下滑。

　　5年之后，有三年不下滑但是在低位徘徊，加起来一共8年的时间。到2002年才算完成这个过程，2003年恢复正常增长，也就是8%左右。2003年的初期是非典，非典之后恢复正常，投资等等开始增长。2002年还有通货紧缩，但我们还是把2002年算作调整的节点。整个的时期，两个直线框住的时期我们现在称作低迷时期(经济学称作萧条时期)，我们说得好听一些叫调整时期。

　　包含了一段下滑和一段时间的低谷徘徊，我在这边画了一条线，到哪里打住我不知道。前面走了8年的时间，前面是一次过热，我们这次是两次过热，一个大高峰，一个小高峰。产能过剩叠加出来那么多东西，我们需要多长时间？

　　至少现在还没有走完，下滑时期还没有走完。这条曲线往后画画，从2011年开始算，我们刚走了4年。什么意思？一是我们要有思想准备，调整远远没有结束，可能还会有进一步的下滑。下滑之后，可能还会有低位徘徊的时期。

　　为什么我刚才说企业家自己仔细想想，你处于什么样的位置？面对这样的调整期，不可能马上回到这块，稍候我会讲什么叫正常增长，不可能回到正常增长，暂时过热更别想了。以后怎么样我不知道，但是接下来几年你能不能顶住？如果不能，不如早早做打算。政府在这里做什么事情？和以前一样，要托一托。

　　政府如果不托，不知道会跌在哪里，政府现在要做事情，但这不是说要把经济刺激起来，而是要让调整过程走完，又不能让调整时期跌得太厉害，超调的幅度不能太大，不能过度调整，不能用危机的慎重灾难进行调整，还是要托住。上次也做了这样的事情，从1996年开始我们就写文章，怎么扩大内需，政府应该采取什么样的扩张性政策，1997年底讨论，1998年搞了刺激政策，因此托住了。

　　现在，我们大概处在这样的时期。第一个含义，调整期刚走了一半，大家要有思想准备，恐怕还是要调整一段时间。第二个含义，我们现在正处在一个低谷时期，我们要小心一些，可别把低谷时期说成永久的情况，低谷时候大家都不好，经济不好的时候大家的预期和大家的议论，“中国有没有下一轮？”、“我们进入中低增长时期”、“中国没有高增长了”，现在大家说这样的话，和上次一样。上次低谷的时候，大家说的也一样，不要再提7%了，中国政府经济报告提5%、6%吧，中国没有高增长了，就这样了。

　　那时候也怀疑，7%对不对？你的发行量没有那么多，运量没有那么多，调整时期是重工业下得最快，用电量等都下跌最快。还有通货紧缩，31个月的PPI通货紧缩，CPI也都负增长。当时的问题也都相近，唯一不一样的，坏账当时主要是银行贷款，多数也是地方政府的贷款，体现为国有企业贷款。

　　当时银行坏账率是50%，90年代末期就清理这些问题。产能过剩到当时总理都说，20年不用再建电站，没几年电力短缺。现在我们议论，中国有没有下一轮？说的话也都是一样的，提的问题也都一样。所以我说，要谨慎一些，不要把周期性的因素、周期性调整的因素和长期中国经济增长的要素混淆起来，我们处在低谷上我们要思考，要看到。

　　现在我们经济产生低位调整的原因到底是什么？当然，现在和过去不一样了，我们劳动成本提高了，环境污染不可持续了，等等，世界形势不好了，但我们仍然要认真分析，那些属于长期因素，长期因素占多大的比重？周期性的因素占多大比重？我们要认真思考。

　　有人说，明年是不是可以好起来？我不是很乐观，“十三五”期间的前半段，还得处理“十一五”、“十二五”导致的产能过剩、两次过剩产生的问题。反过头来大家可以听出来，我的另一个问题上是乐观的，我不认为现在这么低迷就是中国经济永久低迷，现在的低迷有它周期性的原因，就是清理产能过剩。

　　现在的问题这些，都是周期性过热导致的。我们现在“过于低迷”的含义，是低于正常增长。41个月通货紧缩，说明我们现在低于正常增长，我们的正常增长不至于这么低。正常增长多高？我后面会简单讲一些，没有时间仔细分析。

　　我个人认为中国的潜力还是在的，每年7%左右的水平是不过热的，这个潜力是在的，10%是过热的。7%的情况下如果有41个月的通货紧缩，我们的正常增长率可能会比7%还高一些。从这个意义上来说，我是乐观的。短期，也不能说完全悲观，调整可能是好事，下一轮增加可能会好一些。

　　大家仔细分析分析，你的行业怎么样？你在行业当中的位置怎么样？在这样的大背景下我们去思考我们的发展战略。

　　2015年预期我不多说了，今年的7%可能困难，或许会低一些。明年可能还是比较艰难的，后年能够稳定下来，能够有所回升就已经很不错了。

　　讲到政策，现在过度低迷有两方面因素，一是市场本身经济波动，到了今天要进行调整。二是政府政策也有问题。政府政策的第一个大问题，2010年及时退出了刺激政策，这是对的。当时采取了一些紧缩性的政策，包括一些极端性的紧缩政策，住房限购等等，包括20%的准备金率，贷款额度、这个不让贷那个不让贷，一大堆的紧缩政策，当时也是对的，政策和制度不一样。

　　短期政策有时效性，经济很热你需要紧缩政策，经济下滑你还采取紧缩政策就有问题了。我们及时退出了刺激政策，但是没有及时退出紧缩政策，那些紧缩政策一放4、5年，忘了，还在紧缩着呢。然后这儿调整，就出现了过度调整的问题。从去年四季度开始意识到这个问题，逐步开始放松这些紧缩政策，降准降息、住房信贷等等。政府采取了一些措施，不是扩张性政策，是退出紧缩政策。

　　比如汇率，现在汇率减少，外汇占款减少，外汇供给减少了，也就是减少。我现在不能过多，也不能过少，降低两个点的准备金率，市场上解释为政府要刺激经济了，其实不是。货币没有多，继续保持中性的地位上，那叫“退出紧缩”。

　　迄今为止政府的多项措施是退出紧缩，不是刺激经济。而且那些政策，本质上不是为了刺激股市。股评家千方百计把政府所有的行为说成为了股市，其实不是那样的。整个经济的范围很大，股市不是说不重要，货币政策、财政政策并不是围绕股市，而是围绕实体经济和GDP的。股市和GDP有关系，但只是印花税和证券公司的手续费，资本溢价是不计入GDP的。我在股市还热的时候有一篇文章说，防止股市上一些人要绑架政府。

　　那时候市场上的倾向，政府不能采取任何对股市不利的政策，那就是绑架政府。我现在政府投资多了，我不能减少一些政府投资吗？就为了维持股市我什么都不做了？只能做有利于股市的，其它的都不能做？我现在加税，有很多事情我都要做的，包括汇率的问题。一会儿我再讲讲汇率的问题。

　　第一，该紧缩的，退出紧缩政策等等，过去做得太慢，导致我们现在过度低迷。第二，应对风险不够积极，典型的事情是地方债务问题。地方债务问题，不是说地方借的钱都打了水漂，中国政府的债务和西方政府的债务有一个重大差别，他们的债务都是消费债，借了钱花了。我们地方政府借的这债几乎都是投在基础设施上了，只是这些汇报期很长。5年、10年，比如地铁、高铁还没有建好。

　　现在我们是机制不匹配，这种不匹配怎么办？用长期国债或者是政府债券，把金融借贷换下来。2010年发现这个问题，2011年我们建议赶快做，迟迟不做，今年才开始做，力度还不够大。今年最终可能会有3万亿的力度，今年还债的问题基本可以解决，这个风险现在开始化解。

　　如果早点化解，中国市场风险情况会很不一样，市场的感觉会很不一样。第三个政府的问题是不作为，不吃饭是小事，不作为了。不跟企业吃饭了，不给企业办事了。去年财政部两次发文件，督促各级政府“赶紧花钱”，最后还有2万多亿没有花出去，不作为了。这都是回归正常，并不是刺激政策。

　　还有一个问题，特别是最近一年多来的问题，确实导致我们相对低迷，特别是出口等问题。不景气一个相当重要的外部原因，就是我们的汇率严重高估，这部分我们要讲几个概念。

　　名义汇率，美元或者是欧元限价的汇率，不计算通货膨胀，1美元或者1欧元换多少人民币，这叫名义汇率。有浮动汇率制和固定汇率制，但大家发现固定汇率制越来越不行，世界经济因素千变万化，你汇率固定下来，产生各种扭曲。

　　各国都实行了浮动汇率，浮动汇率有两种，一种是管理幅度，也就是政府干预的浮动，还有一种是盯住汇率，也就是一种汇率盯住某一种汇率，作为基准汇率。2005年以前我们基本固定汇率，也就是盯住美元，结果导致我们应该升值总不升，导致了过度低估，货币值低估。当时的问题，外贸顺差增加，外汇储备增长，开始要跳一跳，开始浮动，叫有管理的浮动汇率。一开始有管理的浮动汇率，2005年我们正式宣布的汇率制度，叫有管理的盯住一篮子货币政策。

　　这是根据你贸易加权，你和一组货币的关系。不是盯着一个货币，而是一组货币。一组货币，就是你进行贸易进出口的时候，用什么货币进行结算，你可能50%是美元结算，30%是欧元结算，10%是日元结算，还有瑞郎、新加坡元、加币等等结算，用货币加权，用贸易比重加权之后形成“一篮子货币”。

　　我们宣布之后有几年时间，市场人士告诉我，市场变化和一篮子变化很吻合，说明我们当时确实是盯住了一篮子。走着走着，不知道为什么我们又开始盯住美元了，因为盯住美元比较好操作，比较简单，不用天天算，结果这次出问题了。什么问题？美元这一轮要退出宽松政策，美国要加息，美元坚挺以后，从日元贬值开始，美元走强，世界各国货币对美元贬值，中国盯住美元没有贬值。中国按照一个篮子算，叫“名义有效汇率”没有消除通货膨胀的影响。

　　如果其它国家通货膨胀你买东西就少了，我们通货膨胀别人到我们这里买东西就少了，实际币值有影响。按照这么算，去年以来有效汇率升值将近20%。我们没有条件这么升值，对美元没有升值，但对世界各国货币我们升值这么多，大家觉得日本现在真便宜、欧洲真便宜。

　　说实话大家原来就觉得美国便宜，大家出国买东西并不是不看好中国市场，而是因为外国地和投资都偏移。如果现在出现人民币对美元贬值，其实不是对美元贬值，是对过去一段时间实际有效汇率过度升值的矫正。问题出在什么地方？出在人民币浮动不够，盯住美元不动，“变量”不变就有问题了。你不变，世界各种情况都在变，特别是汇率问题。

　　一国的汇率，不是你一个国家的问题，是和世界各国的关系问题。世界各国的经济关系发生变化，各种变量都变了，你不变，你就出现了对均衡点的偏离。这个问题上，最重要的是什么？还不是贬值、升值，而是要改变你的汇率机制，不要再盯住美元，要盯一个篮子，根据市场供求让市场浮动。

　　所以我非常支持，不管什么情况下我们赶快推出改变汇率机制的事情，不再由央行[微博]一家天天给中间价，是市场提出供求，由供求确定中间价，让汇率浮动起来。光给出2%的区间，但是不浮动，仍然是盯住，问题就来了。

　　过去2、3年我们盯住美元，导致有效汇率严重高估。次要的问题才是贬值，你让它浮动，首先就是贬值，因为严重高估了。前些时候大家一直说人民币太高了，可能要贬值，市场上的贬值压力就形成了。这次央行的说法，一次性释放。这次问题的本质，就是要赶快改变过去人民币不灵活、不浮动，变量不变，这种过时、不好的机制、市场扭曲的机制，然后纠正汇率过度升值的现状。

　　现在有人提出疑议，这次的时机好不好？中国刚闹了股灾，现在调这个对不对？今天上午有位记者在电话里面问我这个问题，我说什么叫时机对不对？没有对的时候。今天不好，明天不好，没有完美的时机，制度是一个长期问题，长期的制度改革要不断的做、经常的做，时机好做，不好也做，经济景气好也做，不好也做，我们制度才可能调得越来越好。

　　人民币贬值是不是为了出口？出口过低、价格扭曲，市场要调整，市场趋势本来就是人民币贬值，为什么你要和市场对着干？价格调整，你为什么要拧着劲？是市场本身看到了中国出口太低了，需要进行调整，我们的供求关系发生了变化。

　　我个人也认为，政府不应该完全退出管理，我们现在有2%的限制，如果出现大幅度的偏差，也应该进行一定的干预。但却是要区分干预的短期政策和长期机制间的差距，机制尽快恢复到比较灵活的汇率制度比较好一些。

　　总之，中国经济不断有新情况，现在又在进行调整，可能不同的行业、不同的产业有不同的苦衷。刚才涉及到一点，我们处在一个低迷、调整的时期，这不等于中国经济长期来说没有进一步发展的余地，或者是进一步发展的潜力。

　　今天我讲的这个，很多就是要看到调整的积极方面，看到我们这一轮调整，优胜劣汰也好、结构调整也好，看到它积极的一面，我们在积极的当中寻找投资机会和挣钱的机会。

　　(本文整理自作者在小牛新财富夏季金融峰会上的演讲)

　　(本文作者介绍：综合开发研究院院长、北京国民经济研究所所长。)