文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader) 专栏作家Alex Pape(注册金融分析师、撰稿人，I外投首席投资官)[微博]
现在没有切合实际的情景可让人放心地以75美元的价格投资携程。这是家不错的公司，强大的管理团队全力以赴驾驭复杂性不断增长的竞争格局。即使携程能成功躲避越来越多的对手，重获盈利增长能力恢复以前的增长率，按照国际标准它的股价依然存在不合理之处。
携程(Nasdaq:CTRP)是成长型投资者的投资乐园：其经营收入以爆炸式增长、利润十分丰厚、占有一个在未来几十年仍可持续增长的市场。
也许是。我说“也许是”是因为如今的携程已不再是5年前，甚至1年前的携程。在过去，携程以近乎垄断的方式占有中国旅游市场——这个全球最令人振奋的市场。
相比过去，如今中国人的出游频率更高、旅游路线更远，而且这种现象呈上升态势发展。2014年中国公民人均国际旅游支出费用是10年前的488%。
在意料之中，作为旅游订票市场份额占有率的佼佼者，携程从这种发展趋势中获益匪浅，它在过去几十年的经营收入简直是呈现指数快速增长。
但如今旅游市场的动态在快速变化，而携程未必希望这样。在过去，携程已收获这个市场优势带来的犒赏：占据市场主导地位。它应维护这样的地位，但如今的维护代价也许会很大。
在我们深入研究携程所面临的窘况之前，先来分析它的股票。目前携程股票以每股75美元的价格在纽交所交易。为帮助投资者更好地了解这意味着什么或这是否是有价值的投资，让我们来做一些逆向工程。
逆向工程的意思是拆开一些东西来了解它是如何建造的。我们讨论一只股票时，逆向工程意味着鉴于其当前的股价，去了解如何可以达到这种期望。
携程每股75美元的价格意味着它的市值达107亿美元，或人民币664亿元。从某些情形来看，这样的市值是合乎情理的，就让我们来讨论最有可能的三种方案。
#1 市场支配地位
市场支配地位的概念十分简单：携程主导市场甚至达到了令潜在竞争对手与携程正面交锋前就打退堂鼓的程度。在这个奇妙的世界上，携程的业绩增长率甚至比中国人的国际旅游支出费用增长率还要大。
遗憾的是，携程忽视了如艺龙(Nasdaq:LONG)、去哪儿(Nasdaq: QUNR)等竞争对手正咬着它的尾巴紧随其后的事实。在这种日益激烈的竞争里，市场主导地位的境况似乎比投资更具有投机性。
#2 规模
所有企业就规模所做的承诺都一样：以低于企业增长率的成本增长率发展至其巅峰时刻。很多投资携程的投资者似乎也抱有这个希望。虽然携程股价已上涨到一个新高度，但成本对经营收入占比上升了一个百分点，这与投资者的期望恰恰相反。
在竞争压力的重压下，携程的营运利润率已变得很低，2014年甚至转为负值。
如果“规模”这个概念能引导投资者形成一个投资携程的理性投资理论，那也必定要在多年后才能发挥在携程身上。而像百度(Nasdaq:BIDU)和谷歌(Nasdaq:GOOG, Nasdaq:GOOGL)这类公司确实存在这种“规模”现象。在此之前，这类投资者没法对携程股票做任何特定的预测。
#3 收购狂潮
也许这是评判携程当前股价最具争议性的方式。为了解这个战略，我们最好先分析类似的案例。
2012年，其后以绿山咖啡(GMCR)著称的Keurig Green Mountain 也面临窘况。迄今为止，Keurig以其现存的专利，保障其在北美洲精心打造的咖啡市场的支配地位。它的专利很快就会到期，届时包括星巴克(Nasdaq:SBUX)和Dunkin Brands(Nasdaq:DNKN)在内的强大竞争对手将能攻入其先前已牢牢占领的市场。
Keurig以一系列的交易应对那种窘况，以获得投资和潜在竞争对手的优待。这就在很大程度上决定我该如何解释携程与如家(Nasdaq:HMIN)、易游网的交易，后两者似乎都是专为一个不可能被预测的独家交易达成的独家交易而设计的。
但是…
我是逆向工程的忠实追随者。以某只股票的现时股价开始分析，然后转向分析企业必须要有怎样的表现才能令人认为它的现时股价是合理的，这样做尽管有时会产生令人不愉快的后果，但它却是一种极其理性的投资方法。
现在没有切合实际的情景可令我可以放心以75美元每股的价格投资携程。毫无疑问，这是一家不错的公司，由一支强大的管理团队全力以赴驾驭复杂性不断增长的竞争格局。这支管理团队通过投资应对竞争，特别是扩大对营销、产品开发等业务竞的投资。
这些投资是否有成效还有待观察。如艺龙和去哪儿等竞争对手断言它没能收到成效，但值得做那些投资。即使携程能成功躲避越来越多的竞争对手，重获之前的盈利增长能力，恢复以前的增长率，按照国际标准，它的股价依然存在不合理性。
作为一个精明的投资者，我们要尽可能记住越多的股价，这对选择异常强劲的投资很重要。投资携程显然不会赢家。如果你想获得我们认为哪些股票可令你成为投资赢家的独家资讯，点击http://www.iwaitou.com/signup订阅我们的每周最新资讯！
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