如何看待中国现在怒放的信贷？

　　文/新浪财经金融e观察（微信公众号：sinaeguancha）专栏作家 王剑

　　1月信贷怒放，据传2月数字也不小。这可能不是突然现象，而是整体监管指标改变之后，银行行为的相应转变。

　　MPA启动

　　央行于2016年开始在银行业实施“宏观审慎评估体系”（Macro Prudential Assessment， 以下简称MPA），每季度一考核。一季度已经过半，一个多月后，银行们即将迎来第一次考核。请大家各就各位。

　　MPA的主要意图，是为了控制金融体系的整体风险水平。

　　长期以来，金融监管上一直有个头大的问题，就是金融机构的微观稳健并不必然带来宏观稳健。即使每个金融机构是稳健的，某些情况下，也会暴发宏观风险。

　　最为典型的例子，就是股市配资。每笔业务杠杆率看似都是可控的，但所有这些可控的杠杆加起来，在极端情景下，市场就会踩踏。

　　所以，金融监管，不但要管好“金融机构个体”，还要管好“宏观整体”。不能只盯住某某机构是不是合规，还要大处着眼，监控好宏观风险。

　　通行的做法是周期监管：如果宏观有风险苗头，就要开始控杠杆，把杠杆水平降下来。经济周期越好时，机构们越容易头脑发热加杠杆，监管者就越要控杠杆。这就是逆周期监管。虽然降了杠杆会少赚钱，但当妈的是为你好。

　　怎么样让机构们自觉降杠杆呢？很简单，给风险低的“乖银行”奖励，惩罚“野孩子”。怎么分辨“乖银行”、“野孩子”呢？这不央妈就编了一套MPA评分体系吗？

　　根据央行已披露的MPA信息，其内容大致为：

　　（1）央行设计了一套打分体系，用来考量宏观风险水平（包括7大方面，即资本和杠杆、资产负债情况、流动性、定价行为、资产质量、外债风险、信贷政策执行）。具体的内容可能会根据实际情况不断调整。然后，每季度给银行们打分。

　　（2）原来的监管手段被“升级”，纳入MPA。比如，原来只管狭义信贷（就是贷款，央行规定银行的合意贷款规模），现在变成管住广义信贷（包括债券、非标等其他放款手段）。因为银行对企业的各种放款手段都能派生M2，所以仅管住信贷是控制不住M2的（2012-2013年就是例证，央行只管信贷，没管同业，结果同业那边漏出了好多M2，导致M2过量，央行不得不大动干戈，用一场“钱荒”来遏制）。其实，我们在早期的报告里就已经引进“广义信贷”一词了。相应地，央行对合意贷款的控制也取消。

　　央行祭出一整套的宏观审慎监管框架，根本目标是为了维持宏观金融体系的稳定，避免类似过于几年那样，因监管不够协调或不够宏观，导致监管真空，小型、局部流动性危机每两年出现一次（温州事件、钱荒、股灾，后面还会有啥？）。MPA也是对前期高层会议要求金融监管统一的落实。

　　不必惊奇于怒放的信贷

　　监管制度变革后，银行的行为自然也会变化。因为人的行为是制度的函数。

　　比如，银行以前受存贷比、合意贷款规模、资本充足率、贷款投向限制等监管制约，发放贷款的总额有限。很多资产投放包装成非标资产，由同业资金或理财资金对接，不再体现在信贷科目内。

　　如今，存贷比即将弱化，合意贷款规模也取消，那么制约银行投放信贷的因素少了很多，也就没那么大动机去把信贷包装成非标出表了。

　　于是，很多以前不得不用非标投放的资产，可以光明正大地纳入信贷科目了。我们相信，这是1月份信贷怒放的原因之一（当然不是惟一原因）。

　　所以，怒放的信贷，是整体监管指标改变之后，银行行为的相应转变。

　　M2增长、广义信贷与融资结构

　　1月信贷数据虽高，但如若按MPA的思路，我们应关注广义信贷。

　　广义信贷的投放，最终会形成M2（银行以自有资金向实体企业或个人投放，均会派生M2）。M2是央行关注的指标。

　　从前，外汇占款投放了一部分M2（2013年曾经高至20%左右），更而多M2则依靠广义信贷来投放，其中信贷又是最主要的。但2014年，外占下降，无法提供那么多M2了，广义信贷承担了更多投放M2的功能。

　　到了2015年之后，外占下降，反而是收缩了M2。于是，为了保持M2平稳增长，其他M2派生渠道的投放力度就要进一步加强。

　　所以，这能一定程度上解释今天的广义信贷的井喷。2016年1月，外汇占款下降1000亿美元，收缩了约6600亿元的M2。因此，所投放的约3万亿元广义信贷中，6600亿元用来对冲外占收缩的M2，净投放M2也就2.3万亿多，M2余额同比增长14%（比我们预期略高，但不算离谱），所以并不如大家想象的那么恐怖。

　　今后，央行关注M2，银行则参考预期的M2增速，控制广义信贷投放，从而保证全国M2增速合理。

　　而广义信贷里面的结构，则可由银行自行决定。这对银行来说，有很大好处。

　　因为，广义信贷中的不同品种，对应的是不同的资金投向（先不考虑各类客户的风险水平对银行资产投放意愿的影响）。比如，中小企业（包括零售部门）适合贷款、票据贴现，大型企业则适合债券，其他一些客户（比如地方融资平台）则适合非标。以前信贷额度被控制，银行转为投放非标、债券，其实恰恰影响了中小企业、零售部门的融资，而纵容了大型企业、地方融资平台的融资。这明显与高层“信贷支持中小微企业”的政策意图相反。这就是扭曲的监管措施导致了银行的行为扭曲，偏离了高层政策意图。

　　所以，取消了信贷规模，只管广义信贷，虽然总量上不影响M2，但从结构上，使融资结构更为灵活，有助于银行更好地服务实体经济。这确实是好事。

　　(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。)

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