文/新浪财经金融e观察（微信公众号：sinaeguancha）专栏作家 王剑
央行降准的主因是支持供给侧改革，同时春节前资金偏紧，央行曾大额投放流动性，信贷狂潮是导致流动性偏紧的因素，现已回落；定向降准优惠的取消也致使流动性偏紧。
2月29日晚间，央行宣布：“自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
正如央行所称，为供给侧结构性改革保驾护航，是此次降准的主因。但还有没有其他考虑呢？让我们来一起揣摩下。
春节流动性操作
公开市场操作（逆回购等）和存款准备金都是调节银行间流动性的工具，一般来说，前者偏短期，后者偏长期。
1月央行以逆回购的形式投放了1.875万亿元的基础货币，净投放1.235万亿元。往年春节前也会投放，但今年金额大了许多，仅仅春节的短期流动性补充，似乎并不需要这么多钱。
春节期间由于大量存款会被提现（比如我，也从账户里取了现金，春节回家给长辈包红包），所以银行流动性会从紧，央行就在节前投放货币对冲。
题外话
从这一角度，电子红包真是平抑了流动性波动啊……
节后现金存回银行，流动性宽了，央行就会把资金回笼。比如，我们看去年春节（2015年2月19日是正月初一）前后的央行逆回购操作，节前放水（1-2月分别净投放1050亿元、1530亿元），节后回笼（3月回笼2080亿元）。
从2015年经验来看，过个欢乐幸福年是不需要投放上万亿的资金的。
这些投放的钱肯定不全是为了对冲春节，否则节后就可回笼了。今年2月份，春节已过，央行却继续用1.88万亿元的投放，对冲了1.815万亿元的到期，略微净投放，未回笼。要知道，2月8日我们就陆续开工了，至今也已20多天，按往年，这时流动性回宽，央行就应该开始回笼资金了。而今年，则没回笼，一定程度上印证了这些钱并不是对冲春节的。这说明，有其他致使银行间流动性偏紧的因素。
接着，本周又有超过1万亿的到期，这下总该回笼了吧（如果银行流动性宽回来了）？央行此时却降准了。这再次印证了节前放的这些钱本来不是用来对冲春节的……
所以，春节前投放的那么多钱，很多原本就不仅仅是为了应对春节流动性需要，而是有更多的流动性需要。这和往年太不一样了！显然，银行流动性肯定被某些因素消耗了。
因此，我们认为，理解为“放水”也是不妥的。因为，如果投放货币使流动性更加宽松，才能称之为放水。而现在，则明明是流动性偏紧时，给予补水。这和放水完全不是一回事。
我们要研究的是，什么因素导致流动性偏紧。
谁在吞噬流动性
可能的消耗流动性因素包括：
信贷狂潮
1月，全国信贷创下2.51万亿元的天量。正如我们在1月23日《央妈的板子：信贷篇》一文所分析的，过量信贷会导致银行间流动性过紧。所以，信贷天量毫无疑问是导致当时银行间流动性偏紧的原因。
信贷狂潮和春节因素一起导致流动性偏紧，对此，央行没有降准，却选择了用逆回购、MLF等方式来补充流动性，并以示惩戒。
因为，和降准不一样，逆回购、MLF等方式是由银行承担利息成本的流动性补充方式，而降准则是有助于银行提高收益的流动性补充方式，这两者对银行来说是有天壤之别的。央行既然要遏制银行狂放贷款，又要维持银行间合理流动性，那么就得教训教训银行，决不降准，而是用逆回购、MLF等方式，让银行为流动性付出成本。对于2016年业绩压力巨大的银行来说，多付出成本并不是什么开心的事。
而央行今日央行降准，反倒让我们有理由推测，2月的信贷总量已经得到遏制，回归合理。所以央行同意降准了。
可以说，信贷狂潮，可能是导致央行推迟降准的原因。
部分银行定向降准优惠的取消
央行此前已表示：“人民银行按照定向降准相关制度，对2015年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核。从考核结果看，分三种情况：绝大多数银行信贷支农支小情况良好，满足定向降准标准，可以继续享受优惠准备金率；一些此前未享受定向降准的银行通过主动调整优化信贷结构，达到了定向降准标准，可以在新年度享受优惠准备金率；少数银行不再满足定向降准标准，因而不能继续享受优惠准备金率。”
定向降准是2014年开始的，就是对“满足审慎经营要求且‘三农’或小微企业贷款达到标准的商业银行”实施优惠准备金率。也就是说，给“三农”或小微投放信贷较多的银行，额外给予奖励。
2015年内，央行实施过好几次定向降准，符合条件的银行，存准率优惠最多可达到1.5个百分点，非常可观。
我们并不掌握各银行详细的2015年信贷投放结构数据。但央行公布的《2015年金融机构贷款投向统计报告》显示：
2015年，小微企业贷款余额占比继续提高。2015年末，小微企业贷款余额占企业贷款余额的31.2%，比上年末高0.8个百分点。全年小微企业贷款新增2.11万亿元，同比少增146亿元，增量占同期企业新增贷款的38.1%。
而2014年的数字是：
2014年末，小微企业贷款余额占企业贷款余额的30.4%，占比比上年末高1个百分点。全年小微企业贷款增加2.13万亿元，同比多增1284亿元，增量占企业贷款增量的41.9%，比上年占比水平低1.6个百分点。
注：这里是“占企业贷款”的比例，定向降准考核的则是“占全部贷款”的比例，不一样，但可参考。
可见，小微贷款的余额占比略有提升，但增量占比却下降好几个点（这很好理解，2015年经济形势差，很多银行不敢向小微企业放贷款了）。所以，必然有些银行达不到增量占比50%的要求了，他们的定向降准优惠被取消，相当于一次提高存款准备金，导致银行间流动性偏紧。
其他因素包括外汇占款下降等原因。
总结
春节前因信贷狂潮等因素，致使银行间流动性偏紧。央行为警示银行，未采取降准，而是采用逆回购、MLF等手段。
目前，预计信贷狂潮已回落，又因逆回购到期、部分银行因定向降准优惠取消、外汇占款流出等原因，流动性偏紧，因此央行实施了降准。
(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。)
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责任编辑：秦婷 SF165
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