央行为何选择在此时降准？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 董希淼

　　从宏观经济走势看，2月我国进出口数据均显著低于预期，PPI长期处于低位，制造业PMI已经连续6个月处于荣枯线以下，并且创下40个月来最低。我国经济当前仍然面临较大的下行压力。本次降准预计将释放7000亿元流动性，再次为实体经济注入血液，有利于进一步稳定经济增长。

央行为何选择在此时降准？

　　2月29日傍晚，中国人民银行突然宣布，普遍下调人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　尽管市场对这次降准期盼已久，尤其是元旦、春节等多个关键时间窗口，关于降准的传闻不时兴起。但央行此时宣布降准消息，仍然出乎意料。与2015年历次降准相比，猴年的首次降准为普遍降准，相对比较简单，不再包含定向降准的内容，即不再与“三农”及小微贷款是否达标挂钩。而2015年的5次降准，要么是“定向+普降”，要么是干脆就是定向降准。

　　2014年，央行引入了定向降准考核机制，通过对满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠准备金率，并按年根据银行“三农”或小微企业贷款投放情况动态调整其准备金率的方式，建立正向激励机制，引导银行改善优化信贷结构，增强对“三农”和小微企业的支持。

　　今年1月25日，部分银行因为不再符合定向降准要求，央行恢复其正常存款准备金率，一定程度上提高了存准率水平，一度出现市场流动性较为紧张局面。有分析人士认为，这是央行针对一月份货币信贷过快增长作出的政策调整。

　　对此，央行还专门进行辟谣：央行按照定向降准相关制度，对2015年度金融机构实施定向降准的情况进行了考核，绝大多数银行信贷支农支小情况良好，满足定向降准标准，可以继续享受优惠准备金率；少数银行不再满足定向降准标准，因而不能继续享受优惠准备金率。央行专门强调，考核结果有上有下，有利于建立正向激励机制，属于考核制度题中应有之义，与新增贷款增速或宏观审慎评估无关。

　　那么这次，为什么要实行普遍降准呢？央行表示，主要目的在于：保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　仔细思量，此次降准的考虑，还真的都在情理之中：

　　从宏观经济走势看，2月我国进出口数据均显著低于预期，PPI长期处于低位，表明国内通缩压力较大，而领先指标——制造业PMI已经连续6个月处于荣枯线以下，并且创下40个月来最低。这些都表明，我国经济当前仍然面临较大的下行压力。本次降准预计将释放7000亿元流动性，再次为实体经济注入血液，有利于进一步稳定经济增长。

　　从流动性本身来看，在美元开启十年来首次加息后，人民币近期呈现贬值趋势，加速了资本流出的速度。从央行数据来看，央行口径的外汇占款已经连降3个月，且规模巨大，合计达1.6万亿。这意味着，我国的基础货币有同样规模的缺口。央行于1月积极通过MLF和公开市场操作，释放中长期和短期流动性。本次降准0.5个百分点，实为对基础货币的补充。

　　从2016年工作任务看，“去杠杆”是2016年经济工作的五大重点任务之一。在经济下行压力较大的背景下，如何以可控方式和可控节奏逐步消化泡沫和杠杆问题，是一项艰难的挑战。根据国际经验，历史上成功去杠杆的国家，均保持了货币政策的适度宽松。因此，通过降准为结构性改革营造宽松的环境，有助于“去杠杆”工作任务顺利完成。

　　那么此次降准，为什么选择在大周一傍晚宣布呢？从降准时间点来看，在刚刚于上海闭幕的G20财长和央行行长会议上，各主要国家的部长和行长均认为全球经济复苏难以达到预期，下行风险和脆弱性均已上升。会议将需求刺激和结构性改革结合起来讨论，强调了货币政策在支持经济增长中的重要作用。我国财政部长楼继伟在会议上也表示，中国将力求在短期增长和长期改革见找到平衡。本次降准，可以说是对G20部长级会议达成共识的反映。

　　2月26日上午，G20财长和央行行长会议前夕，央行行长周小川在央行上海总部举行的记者会上表示：央行的货币政策是处于稳健略偏宽松的状态，还要适时动态调整。周小川亲口承认我国货币政策“略偏宽松”，还是十分罕见的。有人认为，央行行长用带有“宽松”字样来概括我国货币政策，这么多年来是首次。恰恰在那天上午，我在一个内部年会上也提出，我国的货币政策其实是“稳健基础上的适度宽松”。

　　央行降准不是罪，该出手时就得出手。只是，我们也别将所有希望都寄托于货币政策的调整，那是货币政策不能承受之重。

　　那么，现在该思考的问题是：除了降准，我们还能有什么？

　　(本文作者介绍：恒丰银行研究院执行院长、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，新浪微博：东行归来。)

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