金岩石：中国股民为何不怕加息

    金岩石

　　牛市如同水牛上岸，悠然浮出水面。两市交易量又超过了两千亿元，这意味着投资情绪中的贪婪再度战胜恐惧，股市将迭创新高。中国股市为何不怕加息呢？

　　首先，欧美股市有信用交易账户，英文叫做Margin Account，也就是你买一万元的股票可以只交五千，而且跌幅在20%以内不用担心，上涨20%-40%却可以再买40%-80%的股票。由于有这种自动的股票质押交易，欧美股市中有借钱持股的行为，加息对质押贷款有直接的影响。因为加息会立即增加借钱投资的贷款成本，远期还会降低上市公司的预期盈利，二者共同作用于市场投资人的持股信心。但在中国，股票交易只有现金账户，借钱投资的比例很低，而且由于场内没有自动的股票质押贷款机制，场外借贷利率通常不受利率上升的影响，所以利率上调的影响是滞后的，直到对公司盈利产生影响后才会降低投资人的预期。

　　其次，由于利率上调已在市场预期之中，所以会有“利空出尽”的心理反应。并且由于利率上调的原因是通货膨胀，通胀引发的储蓄出笼也是预期，市场对储蓄出笼的期待因此被强化了。按照凯恩斯的“空中楼阁”定理，多数投资人的决策来源于对他人决策的预期，所以投资人的信心并非来自于聪明，而是由于傻瓜发现有人比自己更傻。街头巷尾的议论开始说：“这年头只有傻瓜才会存钱，票子毛了，存款亏大了”。对存款出笼的预期在通胀加剧的背景下会循环放大，投资市场的财富效应又会推波助澜，利率上调对股市的心理冲击因此由负转正，进一步强化了“利空出尽”的乐观情绪。

　　第三，人们进而预期物价上扬会推动工资水平上升，经济学家所担忧的“工资———价格螺旋上升”会注入一种非理性预期：假如未来的工资水平再像过去24年那样，现在的

股票房子和收藏品都太便宜了。过去24年，中高层专业人士的薪金水平的确是每12年加一个零，从人民币月薪80元到800元，现在接近8000元。谁能保证12年后的小白领不是月薪八万呢？如果小白领们年薪百万不是梦，今天的股价

房价还算贵吗？连普洱茶都能涨出10倍，股市岂不更能大涨！

　　

中国经济的高成长是真实的，而且是可以持续的，与资产泡沫共舞是现代人的生活方式，因为人们惧怕通货膨胀，放弃储蓄抑制消费而选择投资，从而启动了大众投资市场。国民经济的发展通过资本市场的繁荣进入了高速增长的轨道。投资人为了追逐私利而参与投资品的交易，形成了三个层面的博弈：1.从价格到价格，活跃了交易，这可以解读为赌场投机或“博傻”；2.从价格到GDP再到价格，这应当归结为资本市场的宏观经济效应；3.从价格到公司盈利再到价格，这就是资本市场的微观经济效果。股市的繁荣会提高上市公司盈利中的投资收益，新增收益会抵消利率上升的负效应，这正是今年上半年中国股市的真实写照，所以股民无惧加息。

　　当前股市房市的投资主力是中国社会的“婴儿潮”群体，即“80前”的一代，其行为特征是消费偏好低，储蓄偏好高，所以对通货膨胀尤为恐惧，在中国的传统教育排斥投资的知识背景下，他们缺乏投资经验，高估投资收益，低估投资风险，所以在通胀来临之际，必然更倾向于抑制消费和储蓄，主动选择参与投资。这是当代中国一个经典的亚当斯密案例：人们对私利的追求增进了社会公益。从这个意义上说，国人都应该对新一代投资人致以崇高的敬礼！