肉价要下来 股价要上去

　　金岩石 湘财证券首席经济学家

　　出处：金岩石的博客

　　股民抱怨：“猪肉价格都翻倍了，股票怎么不涨反跌？”这种看似粗俗的抱怨却提出了一个非常高端的经济学命题：通货膨胀和资产泡沫的关系。

　　不少人包括一些学者在内，都认为通货膨胀和股价上涨是一回事，所以把反通胀的政策误读为平抑股价。由于通货膨胀会使存款利率转变为负利率，于是存款收益和消费价格的逆向关系驱使存款出笼购买消费品，从而推动物价的螺旋上升。

　　但是，当存款出笼还可以选择投资的时候，人们的消费偏好、储蓄偏好和投资偏好就多了一层关系，即投资品与消费品的替代。从这个角度分析通货膨胀的宏观效应，会发现在流动性“过剩”之时，通胀的加速会通过“负利率”效应驱动储蓄转变为投资，因此会由于提高了社会的投资偏好而平抑通胀。

　　我们来做几个测试：1，一个家庭妇女开始炒股了，她的逛街时间是增加还是减少了？2，假设她炒赔了，消费增加还是减少了？3，假设她赚了，消费增加还是减少了？如果让经济学家来解答，第一个答案是减少；第二个答案也是减少；第三个答案还是减少。也许有人对第三个答案有异议，我们只需要分析巴菲特的消费行为就可以看出，当投资人的预期回报很高并且很稳定之时，其消费的心理成本就会折算为预期的投资收入。今天放弃一件衣服就可能等于明天的一架飞机，所以投资抑制消费是“巴菲特型”投资人的行为偏好。

　　在通胀加速的背景之下，负利率驱动的储蓄出笼如果提高了社会的投资偏好，不仅会由于降低消费品的即期购买而缓解通胀，还会由于投资加速远期供给而平抑通胀。这个道理说明：猪肉和股价是不能“一刀切”的。流动性过剩的另一面可能是投资品不足，由于投资品的不足而造成的社会投资偏好下降，不仅会带来宏观经济循环的放慢，还会加剧通货膨胀趋势的恶化。

　　凯恩斯的赤字财政理论在提出时有很大争议，结果证明是行之有效的。凯恩斯的当代信徒进一步提出了国家跨国举债的政策，结果使美国把国债直接发到了别国的国库，再用套现的资金采购军火，转化为军火商的投资。在经济全球化的背后，是美国的社会投资倾向通过其对全球举债而居高不下。有些专家对此不甚了了，居然提出用特别国债吸收存款来缓解通胀，美其名曰“化解流动性过剩”，进而建议把中国的国民储蓄吸收到外汇投资公司，再投入美国股市，这真是滑稽之至。

　　既然投资美国股市能够化解中国的通胀，为何投资中国股市就是流动性过剩呢？既然能够举债吸储投资国外

股票，为何不能举债吸储投资中国股票呢？如果我们在理论上都分不清肉价上涨和股价上涨的不同功能，盲目的宏观调控就会落入自相矛盾的陷阱。

　　资产泡沫并不是国民经济的天敌，现代人已经习惯了在资产泡沫中生活，就像我们已经习惯了把木板床换成席梦思一样。五年前谁会想到

房价如此之高，现在不是已经见怪不怪了吗！！但是，通胀是我们的天敌，因为通胀会伤及无辜，剥夺低收入者吃肉的权利。把资产泡沫混同为通货膨胀，不仅难以消灭通胀，而且可能“泼水连孩子一起倒掉”。

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