权证的对冲值有何意义

　　平安证券衍生产品部张俊杰

　　不少权证投资者都听说过对冲值（Delta）概念，但大都对这个概念还不十分熟悉，缺乏清晰的认识。对冲值到底是什么？如何计算？它对投资者而言有什么意义？本文就这些问题做一个简单的说明。

　　对冲值表示的是权证价格变化对正股价格变化的敏感度，也就是说，当正股价格变动1元时理论上权证价格的变动量。在数值上，对冲值等于权证价格变动量除以正股价格的变动量。举例来说，以5月22日的收盘价计算，武钢CWB1的对冲值为0.795，其意义就是说，当正股武钢股份价格变化1元时，理论上武钢CWB1的价格将变化0.795元。从数值上看，认购证的对冲值在0到1之间，而认沽证的对冲值在-1到0之间。认沽证的对冲值为负，表示认沽证价格的变动方向与正股价格变动方向相反。

　　除了以上的含义外，对冲值还反映到期时权证成为价内的概率。仍然以上面的武钢CWB1为例，对冲值为0.795表示该权证到期时，大约有接近八成的概率成为价内证。由于价内权证具有行权价值，因此，对冲值也表示权证到期将被行权的概率。认购证的对冲值越接近1，表示权证到期行权的可能性越大。相反，认购证的对冲值越接近0，表示权证到期被执行的概率越小。

　　如果投资者看好正股的走势，但由于正股价格相对较高，投资者没有足够的资金，就可以考虑以较少的资金购买相应的认购证，并利用对冲值来计算应该买入多少认购证，才能够达到与投资正股相等的潜在回报。仍然以武钢CWB1为例，假设投资者看好

武钢股份后市走势，打算购入1万股武钢股份，但资金不够，于是考虑购买武钢CWB1。那么应该买入多少份武钢CWB1呢？计算的方法是：正股数量/对冲值，也就是12579份———如果购买正股，投资者须支出128700元，购买权证则仅需支出74380元。

　　此外，权证的对冲值还可以用来计算权证的有效杠杆比率。关于有效杠杆的计算，我们曾经专门讨论过。有效杠杆数值上等于正股价格除以权证价格，再乘以权证的对冲值。以武钢CWB1为例，5月22日武钢股份的收盘价为12.87，武钢CWB1的收盘价为5.913。因此，武钢CWB1的有效杠杆为1.73（12.87/5.913×0.795）。

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