平安证券：正股走势并非权证投资唯一考虑因素

　　平安证券衍生产品部 张俊杰

　　大多数投资者在投资权证之前，都会先判断正股的走势。如果预期正股上涨，可买入认购证，如果判断正股下跌，则买入认沽证。一般情况下，由于权证的杠杆效应，认购证的涨幅会大于正股的涨幅，而认沽证的涨幅大于正股的跌幅。不过，经验丰富的投资者会发现，有时候会出现权证的涨幅小于按照理论计算的涨幅的情况，甚至出现正股上涨，认购证反而下跌的情况。

　　那么，造成这些情况的原因是什么呢？投资者在投资权证之前，除了要考虑正股走势外，还需要考虑哪些因素呢？

　　首先要考虑的是权证的溢价率水平。如果权证的溢价率很高，说明权证太贵了。这时候，即使正股上涨，认购证的涨幅可能尚不如正股的涨幅，甚至还可能出现正股上涨，认购证下跌的现象。通过这种方式使得权证的溢价率下降，挤压权证的“泡沫”。溢价率合理的权证，其走势与正股走势联动性就较强。

　　其次应该考虑权证的供求关系。权证的市场价格一定程度上受供求关系的影响。如果权证流通量较小，券商又不能创设，那么权证价格的波动受市场情绪的影响就较大。比如云化CWB1，上市前几天的走势完全背离正股走势，一个重要的原因就是其流通量很少，仅5400万份。在市场普遍看好云天化的情况下，云化CWB1供不应求，价格也一路飙升。

　　还有一个需要考虑的因素是市场的成熟度。2006年上半年以前，我国权证市场还在发展的初期，权证市场很不完善，投资者的行为也很不理性。这导致了部分权证的暴涨暴跌，其走势完全背离了正股的走势。2006年下半年以后，随着权证市场投资者渐趋理性，认购证市场估值水平也逐渐回归合理。目前认购证的走势与正股走势联动性较强，而认沽证的走势则经常背离正股走势。市场的不成熟增大了投资者的风险，不过，随着将来备兑权证的推出，这一现象有望明显改善。

　　由于我国目前大多数权证都是股改权证，很多产品设计不尽合理，大大降低了权证的吸引力。比如五粮YGC1、侨城HQC1等深度价内权证，持续出现折价现象，说明权证的吸引力不够。将来备兑权证推出后，权证的发行人是实力雄厚的券商，产品设计能力强，设计的产品能够符合投资者的需要，能够充分发挥权证“以小博大”的作用，对投资者而言吸引力较大。另一方面，权证的发行人也是其一级交易商，引导权证市场价格，提供流动性，使得权证走势跟正股的走势联动性强，这也大大减少了投资者的风险。值得一提的是，将来备兑权证推出后，权证发行人的信誉、做市的力度等也是投资者应该考虑的因素。