深入认识权证有效杠杆效应

　　平安证券衍生产品部 张俊杰

　　权证一个很明显的特征在于其杠杆效应。通常情况下，当正股上涨（下跌）时，认购证的涨幅（跌幅）大于正股的涨幅（跌幅），认沽证的跌幅（涨幅）大于正股的涨幅（跌幅）。那么，投资者可能会问：当正股价格变动1％时，权证的价格会变动多少呢？要回答这个问题，投资者需要认识权证的一个核心技术指标———有效杠杆。

　　有效杠杆衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度，或者叫“弹性”，也就是当正股价格变动1％时，理论上权证的价格应该变动百分之几。举例来说，2007年4月11日，马钢CWB1的有效杠杆为1.76，意味着当马钢股份股价变动1％时，理论上马钢CWB1的价格应该变动1.76％。需要提醒投资者的是，有效杠杆在放大投资者潜在收益的同时，也会放大潜在的损失。如果正股下跌，认购证的跌幅可能远远大于正股的跌幅，看错正股方向的投资者可能遭受较大的损失。

　　有效杠杆的计算稍微有点复杂，数值上等于正股价格与权证价格的比值，再乘以权证的对冲值Delta。一般行情软件提供的杠杆倍数数据仅仅是正股价格与权证价格的比值，并非有效杠杆，因此不能准确地衡量权证价格对正股价格的敏感度。投资者可以登陆平安

　　细心的投资者会发现，有效杠杆数值并不是一成不变的，而是会随着正股和权证价格的变化而变化。假设权证的剩余期限不变，正股价格上升代表认购证渐趋价内，有效杠杆也会越低；而正股价格下跌表明认购证渐趋价外，有效杠杆也会越高。此外，有效杠杆也随时间变化而改变。当其他条件相同时，剩余期限越短，一般有效杠杆也越高。

　　另外值得注意的是，有效杠杆仅仅是一个理论上的数据，权证杠杆作用发挥的程度还受其他市场因素的影响，其中一个重要的因素是市场的供求关系。如果权证的流通盘较小，供不应求，当正股上涨时，权证的涨幅很可能大于按照有效杠杆计算的理论涨幅。前期中化CWB1大涨的过程中就出现了这个现象。另一方面，权证的估值水平也影响有效杠杆作用的发挥。如果权证的溢价率过高，当正股上涨时，权证的涨幅可能小于正股，甚至可能出现正股上涨而认购证反而下跌的现象。

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