东方证券：详解沪深300备战股指期货

　　东方证券

　　2005年4月8日，由上海证券交易所和深圳证券交易所联合发布的沪深300指数正式上路；2005年9月23日，沪深300指数正式移交给中证指数公司经营管理。很快，沪深300指数已运行满两周年了。这两年来，其愈来愈被市场所熟知，关键因素就是沪深300指数将成为第一个在中国境内上市的股指期货标的。

　　然而，面对这个重要却又年轻的指数，市场对沪深300的了解远不如上证综指。举例而言，2005年6月6日上证综指创下10年新低998.23点，这个时间和点位大部分投资人都能说出；但是如果问当时的沪深300指数是多少，知道的投资人却很少。再者，市场一想到大盘蓝筹股，脑海中的前三名就是工行、中行、中寿；但是依照沪深300的计算方式，截至4月2日，工行权重排名第六（1.95%）、中行排名第十六（1.12%）、中国人寿只排第二十五（0.82%）。换言之，这三个股票对沪深300的影响没有我们想象的大。

　　中国境内第一支股指期货即将上路，市场翘首以盼之际，认识沪深300指数，将是投资人重要的功课。我们特别刊出系列文章，介绍沪深300指数编成方法、指数特性以及行业分布，希望能为投资人将来投资股指期货时提供更多的帮助。

　　编制方法如何？

　　谈到编制方法，首先，沪深300指数与上证综指最大的不同是，沪深300是成份股指数，只选取300只沪深股市上市的A股股票，而上证综指包含了所有上海

　　另外一点重要的不同是，沪深300只看成份股的流通市值，上证综指是依据总市值。所以，工行虽然是上证综指最大市值的上市公司，但是因为工行还有很多股票是非流通股，所以其在沪深300指数的权重只排名第六。

　　样本股的决定标准

　　1．如何选取样本股

　　成为沪深300的样本股，需要经过下列步骤：

　　上市超过一个季度。但是总市值在沪深股市前十名的新股可以在上市满10天进入成份股名单。

　　非ST、非*ST、非暂停上市。

　　最近一年无重大违规、财务报告无重大问题。

　　股票价格无明显异常波动或市场操纵。

　　没有被专家委员会否决的股票。

　　最近一年（新股为上市以来）日均成交金额在前50%。

　　最后对剩余股票按照日均市值选取前300名的股票作为样本股。

　　2．如何调整成分股

　　第一，成分股每年1月初和7月初实施调整。其次，为了保持成分股的增减名单不要过多，每次调整的比例不超过30只股票。排名在240名内的新样本优先进入指数，360名内的老样本优先保留。另外，由于去年以来A股市场经常迎接像工行这样的航母上市，中证指数公司也修改规则，总市值在沪深市场前10名的新股，可以在上市第十一个交易日起进入指数。

　　而成分股如果发生并购、拆分、破产、退市或暂停上市，也要依情况调整样本名单。

　　指数计算方法

　　1．派许加权法

　　沪深300成分股中，A股总市值最大的是工商银行，但是工行在沪深300权重排名只是第六名，原因是沪深300考虑的是流通市值，这个大家都明白。但是流通市值第一大的招商银行，在沪深300权重只排第二，又是什么道理？原因与沪深300指数计算采用“派许加权综合价格指数”有关。

　　何谓“派许加权法”？很简单，就是样本股的调整股本=总股本×加权比例。加权比例根据自由流通比例分档靠级：

　　所以，假设两个股票流通市值都是100亿元，A公司的流通比例为50%（总市值200亿元），B公司的流通比例为84%（总市值119亿元），那么两个股票的调整股本为：

　　A公司的调整股本=200亿×50%=100亿

　　B公司的调整股本=119亿×100%=119亿

　　也就是说，B公司凭借着流通比例大于80%，分级靠档后的加权比例上升到100%，调整股本超越A公司。这就是为什么招行的流通市值比民生银行大，但是权重却是民生银行第一名的原因。

　　2．自由流通比例

　　中证指数公司计算流通比例时，不单只是考虑去除非流通股，包括公司创建者、家族、高管长期持有的股份、国有股、战略投资者、冻结股份、受限的员工持股、交叉持股等，都是非自由流通的范围。换言之，公司高管长期持有的股份，即使可以在二级市场交易，因为性质上也是不常流通的股票，所以也被算入非自由流通类的股份。因此，沪深300指数计算自由流通比例时比例时，并非单纯地从财务报表上看可流通的比例，部分可流通的股票可能也会被列入不可自由流通的范围。

　　3．指数计算

　　沪深300取2004年12月31日为基期，定为1000点。而指数的算法就是：