价内认购证为何多以折价退市

　　平安证券衍生产品部 张俊杰

　　近段时间以来，部分股改权证陆续到期退市，而其中大多数处于价内的认购证，都在最后交易日出现了负溢价现象。例如，3月23日是包钢JTB1的最后交易日，以当天的收盘价计算，包钢JTB1的溢价率为-5.39%。同样，邯钢JTB1在其最后交易日的溢价率为-5.55%。上周到期的两只认购证首创JTB1和万华HXB1最后的溢价率也分别为-2.80%和-3.35%。这些权证的一个共同特点，就是均为深度价内的认购证。那么，为什么这些价内认购证在最后交易日都会出现折价现象呢？原因主要有以下几个方面：

　　首先，我国股市没有卖空机制，认购证在最后交易日出现负溢价率，投资者无法通过卖空正股、买入认购证来进行无风险套利。以包钢JTB1为例，如果存在卖空机制，投资者可以在其最后交易日卖空包钢股份

股票，同时买入同等数量的包钢JTB1，然后于次日行权，将行权获得的股票归还卖空借入的股票，就可以获得无风险的利润。这样，由于套利因素的存在，会使得包钢JTB1的负溢价迅速消失。

　　其次，在权证的最后交易日，如果价内认购证的溢价率大于0，则显然投资者卖出权证比持有权证行权更划算，理性投资者将选择卖出权证。如果价内认购证的溢价率非常接近于0，则价内认购证的市场价格与其内在价值相差无几，持有权证行权并不比卖出权证更划算，况且我国权证的行权均采取

证券给付方式结算，如果投资者持有价内认购证行权，还需准备额外的资金，以行权价买入相应的正股，比较麻烦。于是，博弈的结果就是部分投资者选择卖出权证，也会导致权证的溢价率为负。

　　第三，由于行权所得的股票须在次一交易日方可卖出，如果选择持有权证行权，投资者还将面临正股股价下跌的风险。因此，这部分投资者担心正股股价下跌，也会选择在最后交易日卖出权证，从而使得权证溢价率下降。

　　因此，价内认购证在最后交易日出现轻微的负溢价，在我国目前权证交易规则下属于正常现象。在认购证的最后交易日负溢价程度比较低的情况下，比如负溢价程度低于3%，投资者买入认购证然后次日行权并不一定稳赚。只有在负溢价程度比较高，比如负溢价程度高于5%，并且投资者判断正股股价不会大跌的情况下，在最后交易日买入负溢价认购证行权，获利的可能性才会比较大。