汽车行业：看好今年整体表现

　　平安证券姚宏光

　　汽协公布4月销售数据，共销售汽车80.87万辆，同比增长19.78%，其中乘用车54.58万辆，同比增长15.98%，商用车销售26.29万辆，同比增长26.29%。

　　维持行业“推荐”建议

　　环比数据有所下降，但全年整体表现仍被强力看好。乘用车销售、轿车销售和商用车销售在同比数据都有良好表现，但环比表现不佳，乘用车销售和商用车销售环比分别下降3.73%、6.20%，轿车只呈现小幅增长0.58%。

　　我们认为国内

股票市场的持续高温导致了消费行为的延迟，4月份销售数据的环比下降因此在情理之中。根据央行2007年4月公布的数据，居民储蓄存款减少1674亿元，而流入股票市场的资金为2474亿元，这对汽车等大件消费品的购买有显著影响。

　　购买行为暂时性的延缓并不妨碍我们对行业前景的乐观预期。经济持续快速增长，居民收入的增长也有加速迹象，股市财富效应对汽车消费中期前景具有强大的支撑作用，我们认为汽车行业必然受惠于国内证券市场的繁荣。维持对全年行业整体销量15%、轿车销量25%的增长预测。

　　预计二季度同比保持20%左右的增长。如上所述，我国经济发展的良好态势带动汽车行业整体需求的旺盛，乘用车销售依然强劲。商用车特别是重卡类会有回落，属正常周期性变化，对整体表现影响不大。

　　我们预测二季度趋势变化：5、6月数据走势将基本与4月相似，销量同比将维持高增长，而环比则会继续下调。因为3、4月份的销量都历史性地突破80万量，绝对值已相当高。并且五月份的长假期使实际销售时间只有3个星期。而7、8月份则将迎来同比、环比的双高增长。

　　油价期望相对稳定，是股价的利好因素。2007年，

石油价格预料在60美元左右运行，应不会出现大幅波动。从国际局势看，发生重大突发性事件的可能性不大(伊朗局势转趋缓和)。全球股市交易活跃，缓和了对石油期货市场的投资炒作。全球石油需求增速减缓，非

欧佩克石油供应出现较大幅度的增长等因素有助抑制油价的上涨。

　　维持行业“推荐”建议。在市场整体估值水平不断提高的背景下，汽车股的相对估值优势再显，维持对行业“推荐”评级。

　　关注整体上市机遇

　　长期看，虽然中国汽车市场的成长空间巨大，但不能迅速形成规模的汽车制造企业未来的发展空间仍然十分有限。随着行业竞争不断加剧，不断趋薄的利润率水平将会持续推高保本平衡点，行业固有的规模经济性必然会导致深度整合。在引进大量先进产品和技术、初步建立了现代化汽车工业体系之后，我们认为未来5~10年里，中国汽车工业的主基调将是并购整合。

　　在目前阶段，主要是以企业集团和行业龙头为核心，整合内部和上下游资源，理顺资本关系，强化自身竞争优势。我们预计这一过程将持续到2008年末。

　　推动大型汽车集团核心资产整体上市的意图并不仅仅出于改善企业治理结构和提高上市公司质量，其更为深层和重大的意义在于：优化企业资产结构，改善企业治理结构和经营机制，提升上市公司平台的融资能力。

　　上述层面的改善均会为未来行业大规模的整合提供更为坚实的基础，例如，通过上市公司平台，企业不仅具备了更强的和多样化的融资途径，而且也使得企业并购整合的手段更为丰富(典型的如向被收购方定向增发股票，或者换股，等等)。而且，置于公众监督下的资本运作将具有更好的效率。

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