重挫之后市场再现安全边际

　　兴业证券张忆东

　　周四A股大幅调整，成交再创历史天量，几乎重演“2·27”小股灾。“2·27”是一次投资者风险教育，这一次也同样是。特别是，对于3月份以来每天10多万进入股市的新投资者，暴跌可以让他们认识到要取得投资收益，首先要认识风险。同时，从基本面看，后市仍然乐观。

　　经济增长偏快而非过热

　　周三国家统计局公布的数据表明，今年一季度GDP同比增长11.1%，速度似乎偏快。但是，细查原因之后，大可不必过度担心重现2004年暴风骤雨式的宏观调控。快速增长得益于经济结构的良性转变。首先，一季度，消费出现了较快增长，社会消费品零售总额增幅同比加快2.1个百分点，弥补了投资增速减缓对经济增速下拉的力量。和谐社会的构建过程中，政府提高农民收入、提高社会保障水平，大大释放了消费需求。另外，城镇化水平的提高也促进了经济的发展。其次，中部、西部地区投资增长明显快于东部。因此，在后续宏观调控方面，将不会采取力度过大的调控措施，而是微量、小步、频调，保持国民经济平稳快速发展，既要防止大的起伏，又要防止经济增长过慢。

　　同时，物价涨幅依然在可接受范围内，短期加息压力不大。一季度居民消费价格上涨2.7%，但仍在3%的全年调控目标之内，在可接受的范围内。扣除上年因食品价格上涨1.5%的翘尾因素，1季度新上涨仅为1.2%，与去年同期持平。按国际惯例，如果我们从CPI里扣除食品和

能源项目，核心居民价格指数仅上涨0.9%。按环比计算，3月份的居民消费价格比上月还下降0.3%，从趋势上看，是在回落。

　　小幅加息负面影响有限

　　可见，经济整体增长虽然偏快，但还没有过热，短期加息的压力减小。同时，我们认为，即便加息对股市影响也不大。首先，加息对股市未必是利空。海外股市历史上曾多次出现过，利率上调而股市稍作调整后继续上涨的情况。以美国股市为例，美联储曾在1994年2月至9月短短7个月时间共进行了6次升息，升幅达250个基点，10年期国债的收益率当年也出现了220个基点的上涨，而股市却依旧往上走。1999年到2000年间，美联储也对利率进行过6次上调，从5%上调至6.5%，期间S&P500指数从1350点左右震荡上行至1552.86的高点。

　　其次，加息将激化流动性过剩。目前我们正处于人民币中长期升值通道中，同时，全球性流动性过剩依然存在，根据克鲁格曼“三元悖论”，央行加息必然导致国际资金通过各种途径进入我国。2004年以来，每一次央行加息前后，均出现外汇占款快速上升，流动性过剩更甚的局面。

　　第三，小幅度加息难以改变居民储蓄存款流入股市的趋势。2006年5月开始，居民储蓄存款增速开始下降，2006年居民存款全年同比少增1125亿元，2007年1－2月同比少增1575亿元。居民储蓄存款增速下降，一方面是因为实际利率为负，但是更主要是由于2006年以来股市投资回报率远高于存款利率，因而通过加息来促使储蓄存款上升的可能性不大。

　　因此，在当前我国经济增长依然健康的情况下，对于后续的加息等

宏观调控措施，我们不应该过度恐慌。本次暴跌之后，市场将再次进入了价值投资的安全边界，上市公司一季报业绩继续超预期增长，大盘股估值相对合理，以及资金面供过于求，使得市场将在分歧和疑惑中强势震荡。而寻找在调整中被错杀的具有核心

竞争力的绩优股，则能充分享受牛市成果。

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