大盘在疑惑中攀升 板块在轮动下分化

　　兴业证券 张忆东

　　本周焦点：继续呈现结构性牛市特征新高在即，我们依然坚持2月末的策略报告《春天的故事》中的观点，认为三月是艳阳天。但是，在创行情高点后，投资者更应该关注第二季度A股市场的不确定因素，以结构性牛市的思维来理性地价值投资。

　　在金融股的稳步回升的带动下，A股市场短线继续在谨慎气氛中晃晃悠悠攀升，而资产注入、年报行情、奥运、人民币升值、相对“估值洼地”等热点板块继续保持快速的轮换，体现了投资者对市场估值和四月份市场扩容预期的谨慎心态。

　　金融股是大盘的风向标。3月15日中国平安挂牌之后，金融股占上证综指的权重高达43%以上，金融股的走稳对于A股市场短线是巨大的支撑。截至到上周五收盘，银行股的估值处于合理估值区间的上限，2007年市净率PB为3.5倍左右，但是，“两会”期间利好政策，包括，“两税”合并草案即将投票表决、股指期货将在上半年合适时间推出等，为金融股提供了必要的支撑。

　　但是，本周市场继续有震荡。本周2月各种经济数据将陆续公布，市场又会被宏观调控、国家成立外汇投资管理公司等的因素干扰。我们认为，中国经济3月加息可能性小，一般春节当月物价明显偏高，央行在利用2月份的CPI数据决定是否加息时会非常谨慎。但是，加息阴影挥之不去。

　　年报披露高潮到来，把握业绩超预期增长与分红1.A股市场的制度性变革带来了上市公司业绩的高增长截止2007年3月11日，共有259家公司公布了2006年年报。2006年平均主营业务收入增长率、净利润增长率分别达到了25.23%和58.84%，净资产收益率和毛利率分别提高了2.98和0.27个百分点。业绩如市场预期般高速增长。

　　值得注意的是，毛利率的增长低于净资产收益率的增长。一部分原因是三项费用率下降体现出的管理效率的提升。另一个原因则是由去年A股市场大涨带来的投资收益大幅增加，净利润中投资收益占比平均提高了7.8个百分点，达到了10%。因此，上市公司的高速增长能否保持值得继续关注。

　　剔除64家每股收益在0.05元以下的微利公司以及亏损公司后，可以发现，毛利率出现了负增长。这意味着，上市公司业绩的高增长很大部分来源于亏损及微利公司盈利能力的提高。清欠工作以及股权分置改革完成引发的资产重组热潮改善了上市公司的经营状况。我们认为这种改善才刚刚开始，在今后两年内都将成为上市公司业绩增长的动力。

　　2.关注业绩超预期行业和高分红行业目前，通信、纺织服装、食品、医药、软件及服务、农业、计算机硬件、传媒、有色、日用化工、酒店旅游等十一个行业净利润增长率均超过了100%。已公布年报上市公司的表现正在验证我们在一季度行业配置报告中提出的医药、软件、食品行业、日用化过业绩增长将超过市场预期的判断。除了上述行业，我们还指出元器件、房地产、交通运输等行业实际增长可能超过市场预期。在这些行业中部分增长还没有在股价中反映，存在着超预期的投资机会。这些行业中大量没有公布年报的公司值得投资者关注。

　　我们在一季度行业配置报告中提出的今年分红比例比去年将有较大提高的判断也得到证实。在已公布年报的259家公司中，有159家公司提出了分红方案，分红比例过半，其中155家公司均提出现金分红方案。分红公司占已公布年报公司比例最大的行业分别是化工、机械、有色、房地产、交通运输。我们认为，钢铁、交运、电力、有色、汽车五大行业以及中小企业板块龙头公司存在高分红投资机会(参见一季度行业配置报告)。

　　把握住经济增长方式的变化，中长线建仓高成长股在目前大盘高位震荡，市场热点转换极快的情况下，盲目的追逐热点容易迷失方向，我们更应该回归到基本面的增长。

　　消费结构升级相关行业持续高增长消费品行业在消费升级与市场扩张的带动下保持高速增长。同时，基础资源品价格连续上涨带来的成本压力开始逐渐向下游转移，涨价信息不断传出。安琪酵母从1月1日起提价5%，贵州茅台从3月1日起出厂价格平均上调约12%。2007年1月食品零数价格指数比去年同期上升了4.9。因此2007年食品饮料行业的仍将维持高增长的态势。

　　关注健康产业，特别是品牌企业的长线投资价值。近日发改委第22次下调药品价格，平均降幅15%，最大降价幅度达81%，但片仔癀、同仁堂等品牌企业却随即上调部分产品价格，提高幅度在9%-15%之间。这体现出品牌企业的定价优势。随着中国政府加大对医疗和社会保障等公共财政项目的投入力度，以及居民收入的快速提升，医药保健、疾病预防、食品饮料等健康产品的消费会继续提升。

　　科学发展的新经济增长模式带来先进制造业大发展未来几年，经济增长方式的转变是经济生活的主题。以高能耗、高污染、低劳动力成本为特征的“中国制造”发展模式已经遇到瓶颈，将逐步被知识密集型、以人为本、自主创新的“中国创造”模式替代。先进装备制造业，包括机械设备、铁路装备相关、汽车汽配、航天军工等产业将从改造传统工业中受惠。

　　2006年装备制造业呈现普遍增长态势。专用设备、通用设备、交运设备、电气设备均以40%左右的速度增长。在专用设备中，工程机械利润总额增长82.83%，毛利率同比增加0.45个百分点，呈现出毛利率和利润双提高之势。在交运设备中，汽车制造子行业是拉动交运设备快速增长的主要力量。交运设备利润增速达到49.67%，毛利率同比上升了13个百分点，其中，汽车制造利润增幅达到46.54%；铁路设备也维持高速增长，利润同比增长37.61%。

　　中长线建仓科技股2006年，科技产业业绩拐点已经出现。2006年初，通信设备行业毛利率，收入增速一起出现大幅上升，利润摆脱了负增长的格局，以高于30%的速度增长。电子器件行业利润总额同比增长41.63%，电子元件利润同比增长34.14%。电子器件与电子元件毛利率下降趋势开始减缓，11、12月电子元件行业毛利率持续环比上升。

　　科学发展的新经济增长模式带来的科技产业的大发展。国家将通过税收减免、财政扶持等方式推动科技产业的发展。包括以3G为核心的通信产业链、软件、集成电路、新型的电子元器件、节能环保、新能源等产业的机会应运而生，特别是为2008年数字奥运而配套的3G产业链将有暴发性的增长。

　　本周投资策略——开始防御，关注有基本面支撑的题材股第一类板块，防御型，关注相对“估值洼地”的行业板块以及2006年年报分红可能性大的钢铁、有色、交运、电力、汽车等行业公司。根据06年业绩计算，目前钢铁、有色金属、煤炭、电力、造纸行业板块的市盈率水平约为15倍～25倍，远低于市场平均水平。

　　第二类板块，题材类股，需要关注是否有行业基本面支持，采取波段操作。首先，我们应当特别关注资产注入、并购重组可能性较高的中央企业、中西部省份企业，特别是军工、电力、汽车汽配、铁路、电子信息、航运等行业中的公司；其次，应该特别关注奥运板块(地产、传媒、3G、旅游酒店、航空)。第三类，新农村建设板块、环保新能源板块。

　　第三类板块，大盘震荡中，逢低中长线建仓具有高成长性的股票，包括以3G为核心的通信产业链、软件、集成电路、新型的电子元器件、节能环保等高科技产业类股。

　　上周市场表现上周大盘仍维持震荡走势，在银行股、地产股企稳的带动下温和上涨。市场热点较为散乱。涨幅居前的行业中除有色外，化纤、贸易、纺织、建材均是前期的冷门行业。食品、金融、商业等板块在前段时间的剧烈回调后出现了小幅上涨。